百润股份(002568)更新报告：预期见底 否极泰来可期

维持“增持”评级。维持2024-2026年EPS 预测 0.87/1.06/1.30元，同比+13%/22%/23%，参考东鹏饮料、燕京啤酒及青岛啤酒给予公司2024 年30X PE，上调目标价至26.1 元（前值为23.49 元）。


　　以日德为鉴，中国预调酒成长正当时。借鉴日本及德国经验，我们认为平价消费大趋势下具备高醉价比的酒类将逐步受益，叠加健康化饮酒趋势的逐步兴起，以及预调酒高感官刺激及易入口的属性有望逐步将年轻人及女性等过去不饮酒的群体实现转化，因此我们判断未来我国预调酒行业将延续高速成长趋势。


　　渠道/产品双轮驱动，强爽逐步成长。C 端：公司大力推动C 端渠道精耕，叠加9 度0 糖等顺应消费趋势的新品推出，我们判断强爽终端消费者数量显著增长；B 端：公司于2023 年6 月底推出针对餐饮渠道的瓶装强爽产品，当前开始在年轻人聚集的夜店等渠道开始试销，我们判断B 端市场后续有望实现突破。


　　3-5-8 产品矩阵持续打造，清爽后续有望接棒增长。公司2024 年于终端重点打造3-5-8 度产品矩阵，要求保障微醺、清爽及强爽每款产品最低上架SKU 数量，同时推出500ml 大罐装高性价比清爽产品，叠加终端网点的持续扩张，我们判断品牌势能的持续释放将会反作用于清爽单品的成长，结合日本经验（3-5-8 度销售比例大概3:2:5），我们判断未来清爽单品有望接棒增长。


　　风险提示：宏观经济大幅波动；新品扩张不及预期等。

□.訾.猛./.徐.洋    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司