海澜之家(600398)：保持分红 电商发力

24Q1 收入62 亿同增9%，归母净利9 亿同增10%公司发布财报，24Q1 收入62 亿同增9%，归母净利9 亿同增10%；23 年收入215 亿同增16%，归母净利30 亿同增37%，扣非归母净利27 亿同增31%；其中23Q4 收入同增22%，归母净利同增23%，扣非归母净利57%。


收入分品牌类型，海澜之家系列24Q1 收入51 亿同增6%，23 年165 亿同增20%；海澜团购24Q1 收入5.5 亿同增54%，23 年23 亿同增1.5%；其他品牌24Q1 收入3.7 亿同减25%，我们认为主要或系男生女生剥离所致，23年收入20 亿同增6%。公司投资项目（持有40%股权）斯搏兹23 年对应投资收益3402 万。


公司保持高分红水平，23 年分红近27 亿，分红率91%；计划新增24 年中期分红，不超过相应期间归母净利70%。


电商持续发力，海澜直营门店恢复正增


分渠道来看，海澜线上快速增长，24Q1 收入8.5 亿同增34%，23 年收入33 亿同增14%，公司拓宽线上品类矩阵，多平台多维度触达用户，以产品驱动增长。


线下继续优化商圈布局，提质增效；海澜系列门店截至24Q1 末共5954 家，较23 年末减少22 家，其中直营增长15 家，加盟及其他减少37 家；其他门店892 家，同比减少9 家。


同时积极探索品牌出海，海澜品牌于23 年10 月正式进驻菲律宾市场；23年公司海外收入2.7 亿同增24%。


24Q1 毛利率46.7%同增2pct，净利率14.4%同增0.4pct24Q1 毛利率46.7%+2.1pct；23 年44.5%+1.6pct 创年度新高，分品牌类型，海澜之家系列23 年毛利率45.2%同增3pct，团购定制系列毛利率46.8%同减1.8pct，其他品牌毛利率50.2%同减2pct。


24Q1 净利率14.4%同增0.4pct；23 年净利率13.6%同增2.5pct。


更新盈利预测，维持“买入”评级


公司系性价比男装品牌，具备较强需求韧性，线上拓品类快速发展，线下优化渠道提质增效，同时保持较高分红水平；考虑目前消费环境复苏缓慢，我们调整盈利预测，预计公司24-26 年收入分别为237、260、285 亿（24-25前值251、289 亿），归母净利分别为34、37、41 亿（24-25 前值分别为35、41 亿），EPS 分别为0.7、0.8、0.9 元/股（24-25 前值分别为0.82、0.96 元/股），对应PE 分别为13、12、11x。


风险提示：下市场增速放缓且行业竞争加剧的风险；存货管理及跌价风险；品牌培育及运营风险；商誉减值风险。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司