迈瑞医疗(300760)：全年业绩表现良好 高端客户群加速突破

事件：公司发布2023 年年报以及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入349.32亿元，同比增长15.04%；归母净利润115.82 亿元，同比增长20.56%；扣非归母净利润114.34 亿元，同比增长20.04%。2024 年一季度，公司实现营业收入93.73 亿元，同比增长12.06%，实现归母净利润31.60 亿元，同比增长22.90%，实现扣非净利润30.37 亿元，同比增长20.08%。


　　分季度来看：2023 年单四季度公司实现营收76.28 亿元，同比增长7.90%，归母净利润17.48 亿，同比增长16.15%，扣非归母净利润17.48 亿，同比增长14.88%，在国内反腐等政策压力下仍然维持稳健增速。2024 年一季度，公司实现营业收入93.73 亿元，同比增长12.06%，环比增长22.87%，实现归母净利润31.60 亿元，同比增长22.90%，实现扣非净利润30.37 亿元，同比增长20.08%。2024Q1 公司监护业务在同期高基数整体表现相对稳健，IVD、影像业务均实现恢复性高增。


　　政策扰动下国内生命信息与支持业务增长稳定，海外高端医院加速渗透。2023 年生命信息与支持实现收入152.5 亿元，同比增长13.8%，其中微创外科增长超过了30%，硬镜系统市占率提升至国内第三。2023H1 国内医疗新基建浪潮带动监护相关产品采购需求持续提升，但下半年以来，医疗行业整顿行动导致部分招标采购活动推迟，同时四季度医疗专项债暂时停发影响新基建项目推进，公司相关业务增速有所减弱，截至目前国内新基建商机仍超过200 亿元，预计未来有望陆续释放；海外市场公司加速渗透高端客户群，在英国、法国、德国等重点市场均实现突破，2023 年下半年以来海外增速超过20%，未来国际生命信息与支持业务有望长期保持平稳快速增长。


　　体外诊断需求显著复苏，高端设备装机加速。体外诊断实现营业收入124.2 亿元，同比增长21.1%。其中国际体外诊断业务连续两年的复合增速超过了30%。2023 年3 月以来，国内常规门急诊、体检、手术等诊疗活动的快速恢复，诊断试剂消耗也随之显著复苏，血球、发光、生化等多业务线均有亮眼表现。设备方面，2023 年公司血球BC-7500 装机超过2000 台，进一步巩固行业龙头地位，发光新增装机2000 台以上，其中高速机占比接近60%，中高端设备的持续铺展带动公司不断打开大样本市场，实现市占率提升，2024 年公司在国内市场份额首次超过一家进口品牌位列第四。同时针对海外市场公司不断加大国际市场的开拓力度和本地平台化能力建设，为国际化业务的中长期增长夯实基础。


　　国内第一全球第三，高端超声驱动影像市场份额快速提升。2023 年，公司医学影像实现收入70.3 亿元，同比增长8.8%，其中超声高端型号增长超过20%。2023 年7 月以来，国内医疗行业整顿行动导致超声的招标采购活动显著推迟，导致医学影像业务下半年增长放缓，尽管如此，公司国内业务仍在强大的产品竞争力和高标准的合规体系驱动下，加快份额提升，首次超越进口竞对成为国内超声行业第一。在海外市场，公司加大海外高端市场覆盖投入力度，推动海外超声高端型号实现超25%增长，超声业务首次实现了全球第三的行业地位。公司2023 年发布了Resona A20、Recho R9 等超高端超声平台，超声技术正式迈入国际一流水平，未来有望在中高端市场持续发力，实现海内外高端客户群的全面突破。


　　盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计未来公司国内市场在医疗新基建、院内诊疗复苏等趋势下快速增长，海外高端客户有望持续突破，但国内政策变化短期内可能造成不确定性，预计2024-2026 年公司收入419.22、503.18、603.99 亿元（调整前24-25 年431.22、519.07 亿元），同比增长20%、20%、20%；预计公司归母净利润139.37、167.83、201.37 亿元（调整前139.11、167.18 亿元），同比增长20%、20%、20%。公司当前股价对应2024-2026 年27、22、19 倍PE，考虑到公司是国内医疗器械龙头企业，国内市场占据领地位，海外产品持续快速放量，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

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