中直股份(600038)：24Q1盈利能力同比提升 积极拥抱低空经济

公司发布《2024 年第一季度报告》，24Q1 实现营收33.73 亿，同比增长2.76%；实现归母净利润1.30 亿，实现扣非归母净利润1.18 亿。


　　24Q 盈利能力同比提升，符合财务预算趋势。24Q1，公司实现营收（33.73亿，同比调整后+2.76%），完成财务预算10.95%；实现归属母公司净利润（1.30 亿，23 年同期调整后为-0.15 亿），完成财务预算的18.16%，实现扣非归母净利润（1.18 亿，23 年同期调整后为-0.29 亿），利润端增长主要系本期产品结构变化所致。1）盈利能力同比提升：公司销售毛利率为11.60%，同比提升4.54pct。管理费用（1.73 亿，同比-10.02%），销售费用（0.33 亿，同比+9.34%），财务费用（-378.60 万，去年同期-1070.27 万），研发费用（0.55 亿，同比-53.09%），主要系本期研发投入减少所致。三项费用率为6.00%，同比下降1.51pct。公司整体销售净利率为3.81%，同比提升3.53pct。


　　2）财务预算：根据公司发布的2024 年财务预算报告，24 年预计实现营收308.13 亿（同比重组前+32.07%），预计发生营业成本274.11 亿，预计实现归母净利润7.16 亿（同比重组前+61.74%）。由此测算，公司预计24 年全年毛利率将达到11.04%，同比23 年提升0.91pct；净利率达到2.32%，同比23 年提升0.83pct。


　　合同资产大幅增加，存货有所提升。资产负债表方面，报告期末公司合同资产大幅增加，达到33.84 亿元，环比23 年底提升193.55%，主要系本期产品达到收款条件的较少，收入确认为合同资产所致。存货提升至204.46 亿元，环比23 年底提升17.81%。关联交易方面，由于重大资产重组完成，分别调减24 年度预计发生关联采购及关联销售额度至300 亿和30 亿。预计存款余额调增100 亿至250 亿。


　　积极拥抱低空经济，低空布局持续推进。公司作为国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军，在低空经济领域，一方面加强民用直升机市场的开拓，另一方面积极拥抱eVTOL 等新能源飞行器，为低空经济发展贡献力量：1）H-eVTOL：2023 年9 月25 日，公司与中国航空研究院、中航科工签约联合研发高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL）项目，按照项目总体进度，2024 年中原理验证机将完成首飞。2）直升机应急救援：公司协助江西省建立300 余处直升机起降点，搭建江西省航空应急救援体系，助力应急救援航空体系试点省建设，参与江西通用航空飞行协调与服务中心建设，助力低空空域管理改革试点拓展省建设。


　　盈利预测：考虑到公司重组完成，并合理估计总装资产带来的利润增厚预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为7.21/8.86/10.52 亿元，对应估值44、37、33 倍，维持“强烈推荐”评级


　　风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。

□.王.超./.战.泳.壮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司