富安娜(002327)：稳健分红 盈利向上

24Q1 收入6.5 亿同增5%，归母净利1.2 亿同增10%公司发布财报，24Q1 收入6.5 亿，同比增长5.2%，归母净利1.2 亿，同比增长10.2%；23 年收入30.3 亿，同比减少1.6%，归母净利润5.7 亿，同比增长7.0%，其中23Q4 收入11 亿同增0.7%，归母净利2.3 亿同增9%。


　　23 年公司现金分红金额为5.4 亿，占归母净利95%，保持较高分红比例。


　　分品类看收入，23 年公司套件收入12 亿（占总收入比例39%），同减0.8%；被芯收入12 亿（占总40%），同增1.4%；枕芯类收入2 亿（占总7%），同减4%；其他品类收入3.9 亿，同减11%。


　　分销售模式，23 年线下直营收入7 亿（占总24%），同减1%；线下加盟收入8 亿（占总27%），同减0.4%；电商收入12 亿（占总40%），同减5%；团购收入1.6 亿（占总5%），同增19%。


　　24Q1 毛利率54.2%同减0.1pct，净利率18.8%同增0.9pct公司24Q1 毛利率54.2%同减0.1pct；23 年毛利率55.6%同增2.5pct，其中直营渠道毛利率70.1%同增3.6pct，加盟毛利率56.2%同增3.6pct，电商毛利率48%同增1.7pct。


　　24Q1 公司期间费率同增0.8pct，主要系销售费率同增1.2pct；23 年期间费率同增0.2pct，其中销售费率同增0.5pct，管理费率同减0.3pct，主要系摊销费及股权激励费用减少，财务费率同减0.1pct，主要系大额存单利息收入增长。


　　公司24Q1 净利率18.8%同增0.9pct；23 年净利率18.9%同增1.6pct。


　　继续强化门店运营管理，凸显艺术家纺特质


　　截至23 年末，公司线下共1494 家店（同比净增24 家），其中直营门店484家（同比净增13 家），直营单店年均收入149 万同减3.8%；加盟商门店1010家（同比净增11 家）。公司持续提升门店运营管理能力，投入信息化管理体系，搭建一体化企业管理应用平台，将管理触角延伸至业务前端，利用大数据、人工智能等提升全流程协同能力与运营效率。


　　同时，公司23 年在门店设计计陈列、产品创新、多系列时尚用品开发等方面进行统一规划，逐步在全国国重点城市布局超级形象店，以线下实体美物空间强化消费者的品牌认知。


　　电商秉承精细化运营，以利润为团队考核


　　23 年公司电商销售收入12 亿，占总收入约40%，各平台中天猫销售占比25%、京东占39%、唯品会占14%，主要销售品牌退货率约11.9%。


　　截至23 年末，公司电商团队共约231 人左右，团队以利润为考核，持续提升基础运营能力及供应链反应速度，优化商品结构，羽绒被、蚕丝被等品类持续增长；拓展直播渠道，布局短视频获取更多流量；强化会员运营，搭建私域深度会员体系。


　　公司报告 | 年报点评报告


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　　更新盈利预测，维持“买入”评级


　　公司艺术家纺产品具备差异化竞争优势，持续优化门店运营，电商以利润为考核重点，保持稳健成长节奏与较高分红水平；考虑终端消费表现疲软，我们对公司收入预期进行调整，预计公司24-26 年收入分别为32.4、35.2、37.5 亿（24-25 年前值分别为34.6、37.7 亿），归母净利分别为6.3、7.0、7.5 亿（维持24-25 年预测），EPS 分别为0.76、0.84、0.90 元/股，对应PE分别为15、13、12x。


　　风险提示：原材料与人工成本波动风险；市场竞争风险；品牌盗版带来的冲击风险等。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司