索菲亚(002572)：终端接单趋势环比向好 看好公司大家居战略推进

公司近况


　　近期，我们与公司管理层就公司经营情况、公司战略及2024 年展望进行了深入交流。我们认为，公司作为国内龙头定制家居企业，长期有望通过大家居战略下全品类销售，带动公司市占率提升；短期受益于房地产行业趋势向好，公司在直营整装及米兰纳渠道带动下快速增长。


　　评论


　　1、家居利好政策频发，看好家居消费内需向好。近期央行公布取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率下限，并将最低首付比例下限调整为15%/25%，自5 月18 日起下调个人住房公积金贷款利率0.25ppt。成都、武汉、南京、长沙等省会城市逐步放开限购，郑州、福州、长沙、深圳等多地推出住房“以旧换新”政策，我们认为近期国内地产、家居利好政策频出，行业供需双侧有望逐步企稳向好，龙头企业有望在政策端预期修复下带动整体估值水平提升。


　　2、终端订单数据环比向好，新品多层实木板切入实木定制赛道。根据我们跟踪的公司订单数据显示，公司订单数据逐月环比呈现向好趋势，同时公司新推出康纯多层实木板，切入实木定制行业新赛道，积极推进促销活动。我们认为随着后续终端需求逐步释放，公司有望凭借其多品牌、全品类、全渠道战略，在供应链效率及板材利用率提升下带动毛利率水平提升，同时米兰娜和整装渠道有望保持快速增长趋势，索菲亚品牌有望保持稳健发展，持续带动公司业绩稳步增长。


　　3、延续高分红趋势，我们预计资本开支保持稳定水平。2023 年公司预计分红合计9.52 亿元，分红比例达75%，且我们预计后续公司分红比例有望保持高位，公司于2021 年开始建设索菲亚全球发展中心大厦，我们认为后续随着建设完成，公司资本支出预计保持稳定水平。


　　盈利预测与估值


　　维持2024/2025 年盈利预测不变，当前股价对应2024/2025 年14x/13xP/E，维持跑赢行业评级，考虑到近期市场偏好上行，我们上调目标价18%至26 元，对应2024/2025 年17x/15x P/E，较当前股价有21%上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，地产景气下行超预期，原材料大幅度波动。

□.徐.卓.楠./.吕.沛.航    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司