鱼跃医疗(002223)：高基数下增长稳健 血糖、呼吸多业务线持续亮眼

事件：公司发布2023 年年报以及2024 年一季度报告，2023 年公司实现营业收入79.72 亿元，同比增长12.25%，归母净利润23.96 亿元，同比增长50.21%，扣非净利润18.36 亿元，同比增长46.79%。2024 年一季度，公司实现营业收入22.31 亿元，同比下降17.44%，实现归母净利润6.59 亿元，同比下降7.58%，实现扣非净利润5.51亿元，同比下降21.69%。


　　分季度来看： 2023 年单四季度公司实现收入13.09 亿元，同比下降34.08%，归母净利润2.05 亿元，同比下降55.36%，扣非净利润1.65 亿元，同比下降43.19%。公司单季度业绩有所下降，主要与2022Q4 同期呼吸制氧板块的高基数有关，同时年底部分资产、信用减值也对利润造成一定压制。2024 年一季度，公司实现营业收入22.31亿元，同比下降17.44%，实现归母净利润6.59%，同比下降7.58%，实现扣非净利润5.51 亿元，同比下降21.69%，在同期高基数下仍然表现相对稳健表现，环比增长趋势良好。


　　产能、品牌、服务多重助力，呼吸治疗业务持续50+%高增。2023 年呼吸治疗业务板块实现收入33.71 亿元，同比增长50.55%，其中制氧机产品同比增长近60%，呼吸机类产品增速超30%，雾化产品同比增长超60%。公司呼吸治疗业务凭借出色的产品质量、卓越的品牌影响力以及优秀的服务保障，面对行业机遇迅速响应，实现业绩高增，疫情以后国内居民健康管理认知意识快速提升，家用呼吸、制氧等常规产品渗透率有望持续提升，同时叠加第三代睡眠呼吸机、大流量制氧机等新产品的陆续上市，未来公司呼吸治疗业务有望维持较快增长趋势。


　　CGM 产品升级叠加渠道调整，糖尿护理业务加速增长。2023 年公司糖尿病护理业务实现收入7.26 亿元，同比增长37.12%。2023 年公司14 天免校准CGM 产品CT3 成功上市，综合性能表现突出，在院内外市场实现快速推广，同时公司针对院内外市场的团队结构与组织架构积极调整，加快相关团队人才梯度建设，以适应快速发展的业务环境，客户忠诚度不断提升，未来糖尿病护理业务有望持续保持高增趋势。


　　产品性能迭代升级，家用、急救产品实现业绩加速。2023 年家用类电子检测及体外诊断实现收入16.74 亿元，同比增长10.05%，其中电子血压计产品同比增长超过20%，公司围绕家用电子产品关键零部件加强研发攻关，迭代核心技术，产品竞争力不断提升，整体业务维持良好增速；在急救领域，公司2023 年相关业务收入1.63 亿元，同比增长8.03%，在公司自主研发的AED 产品M600 驱动下，公司急救业务实现良性增长。


　　康复基石板块表现稳健，感控业务高基数下有望企稳回升。2023 年公司康复及临床器械实现收入12.28 亿元，同比下降12.82%，其中轮椅车、针灸针等主要产品仍然维持增长趋势，未来有望实现持续稳定的业绩贡献；2023 年公司感染控制业务实现收入7.56 亿元，同比下降36.15%，主要与2022 年同期高基数有关，公司在感控领域持续开发专科新赛道，不断丰富民品业务布局，未来有望逐步企稳回升。


　　盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计呼吸制氧等产品驱动下有望延续快速增长趋势，高毛利产品占比有望不断提升，同时监管政策收紧可能造成短期扰动，预计2024-2026 年公司实现收入87.59、101.11、116.62 亿元，同比增长10%、15%、15%（调整前24-25 年90.36、104.60 亿元），预计2024-2026 年实现归属母公司净利润20.69、24.05、27.99 亿元，同比增长-14%、16%、16%（调整前24-25 年24.03、27.51 亿元）。公司当前股价对应2024-2026 年18、15、13 倍PE，考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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