紫金矿业(601899)：五年规划再出发 2023-2028年矿产铜、金产量年均复合增长均为9%

事件:公司于2024 年5 月16 日晚发布《关于未来五年（至2028 年）主要矿产品产量规划的公告》，并提出力争将2030 年主要经济指标（2023 年1 月制订）提前2 年（2028 年）实现。


　　点评：


　　2023-2028 年矿产铜、金产量复合增长率均为9%。公司规划2028 年矿产铜产量150-160 万吨，矿产金100-110 吨，矿产锌/铅55-60 万吨，矿产银600-700吨，锂（LCE）25-30 万吨，矿产钼2.5-3.5 万吨；若按规划的中值计算，铜、金、锌/铅、银、锂、钼产量2023-2028 年的复合增长率为9%、9%、4%、10%、147%、30%。


　　2025 年产量较原规划调整：矿产铜（+5 万吨）、矿产金（-5 吨）、锌（铅）（+2万吨）、锂（-2 万吨）。2023 年报中公司预估2025 年矿产铜规划产量117 万吨、矿产金90 吨，矿产锌（铅）48 万吨，矿产银450 吨，碳酸锂12 万吨，矿产钼1.6 万吨。按公司最新规划，2025 年矿产铜产量规划较前述规划上调5 万吨；矿产金下调5 吨、矿产锌（铅）上调2 万吨、矿产银上调50 吨、锂下调2万吨、矿产钼下调0.6 万吨。


　　公司历史规划产量完成度较高。2014 年以来，公司逐年或以三至五年为区间披露主要矿产品的产量规划，十年间，公司所披露主要矿产品产量规划的平均完成率为铜104%、金96%、锌（铅）96%、锂97%、银112%、钼135%、铁111%；公司亦是全球前10 家铜企中唯一连续五年矿产铜产量超过产量指引的公司。


　　看好铜金价格中枢继续上行。1）铜：我们在2024 年4 月18 日发布的《从成本和净现值角度计算，铜价有望上行至12000 美元每吨以上——铜行业系列报告之五》中提出全球2024/2025 年精炼铜供需平衡为-39/-64 万吨，缺口约占全球需求比重的1.4%和2.2%。从净现值角度计算，铜价需升至12000-14000 美元/吨，才能刺激潜在供给增长。2）金：5 月15 日晚美国4 月CPI 公布后，市场预期9 月开始降息；复盘历史来看，降息前黄金与黄金股仍有超额收益。


　　盈利预测、估值与评级：考虑近期铜金价格上行，以2024-2026 年沪铜年均价75000/78000/78000 元/吨，沪金年均价540/550/560 元/g 为假设依据，根据公司最新产量规划，上调2024/2025/2026 年归母净利润分别为292/351/426亿元（较前次预测上调7%/5%/6%），同比增长38%/20%/21%，当前股价对应PE 为16/14/11 倍，维持对公司“增持”评级。


　　风险提示：铜金价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。

□.王.招.华./.方.驭.涛    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司