天马科技(603668)：股票期权激励彰显信心 看好鳗鱼养殖量价齐升

股票期权激励彰显公司信心，库存持续消化叠加新季鳗苗捕捞歉收，鳗鱼价格拐点渐近，出鱼持续放量或驱动业绩加速改善。维持“强烈推荐”投资评级。


　　股票期权激励计划充分彰显公司鳗鱼产业发展决心。公司披露《2024 年股票期权激励计划（草案）》，拟向激励对象155 人授予股票期权920 万份，占公司当前总股本的2.0%，行权价格为14.96 元/份。业绩考核目标为满足下列条件之一：1）2024-2026 年，公司收入增速分别不低于15%/15%/15%；2）2024-2026 年，公司鳗鱼出池量分别不低于1.5 万吨、2.0 万吨、3.0 万吨。


　　我们认为，受饲料原料价格下跌影响，饲料收入或相对承压，以收入和鳗鱼出池量作为考核目标充分彰显公司鳗鱼产业发展的决心；出池量考核目标相对保守，或表明公司以员工解锁股票期权为目标，有望充分调动员工积极性。


　　鳗鱼出池量或维持快速增长。2023 年，受养殖密度较高以及价格低迷影响，公司全年出池量仅为3461 吨（外销2320 吨），同比-43%。随着公司新建/并购产能的逐步投产，养殖密度显著降低，福建/湖北/江西/广西等养殖基地已陆续开始出鱼，24Q1 出池量2271 吨（外销1350 吨），同环比实现明显增长。


　　公司预计24Q2 出池量5000 吨以上，其中4 月出池量1011 吨（外销643 吨），预计5-6 月出池量继续保持高速增长，全年完成1.5 万吨以上出池量的可能性较大。此外，截至23Q3 末，公司鳗鱼存塘量1.44 亿尾，24 年投苗季已投放一定规模的美洲鳗苗，或支撑公司24-26 年鳗鱼出池量继续维持高增。


　　鳗鱼价格拐点渐近。22 年3 月至今，鳗鱼价格承压，3P 美洲鳗价格从10.5万元/吨降至7.7 万元/吨、跌幅27%，叠加福建环保政策趋严，行业存塘已降至低位。24 年日本鳗苗捕捞季基本收官，日本鳗苗捕捞量仅33.9 吨，在行业景气低迷影响下，日本鳗苗和美洲鳗苗投苗积极性均明显下行。近期，日本鳗价格涨幅明显，美洲鳗价格亦跟涨。我们认为，在行业景气度持续低迷以及福建环保去库存影响下，行业库存持续消化，鳗鱼价格拐点渐近。


　　维持“强烈推荐”投资评级。股票期权激励计划充分彰显公司鳗鱼产业发展决心，公司产能逐步释放或支撑24-26 年鳗鱼出池量维持高增。而随着行业库存的持续消化，以及24 年日本鳗苗捕捞量的再度下滑，预计鳗鱼价格拐点渐近，看好公司鳗鱼养殖业务量价齐升。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为3.40 亿元、6.86 亿元、9.73 亿元。维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：鳗鱼价格低于预期，日本贸易反制，投苗量不及预期，重大食品安全事件，突发大规模不可控疫病等。

□.施.腾    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司