北方铜业(000737)：Q1业绩超预期 铜价上涨将进一步催化业绩释放

投资要点：


　　事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，全年实现营业收入93.2亿元，同比-12.7%；归母净利润6.2 亿元，同比+11.6%。2024Q1 实现营业收入55.1 亿元，同比+112.8%，环比+135.0%；归母净利润2.4 亿元，同比+23.0%，环比+138.4%。


　　2024Q1：量价齐升，业绩同环比增长。价：24Q1 铜均价6.94 万元/吨，同比+1.1%，环比+1.9%；铜精矿现货TC 均价25.4 美元/吨，同比-67.9%，环比-67.2%；硫酸均价267.5 元/吨，同比+11.8%，环比-6.9%。利：侯马北铜阴极铜产量增加+铜价提升，24Q1 实现毛利4.7 亿元，同比+23.1%，环比+59.8%。同时，由于侯马北铜的投产带动四费提升，Q4 四费为1.3 亿元，同比+86.9%，环比-3.9%。


　　2023 年：矿产铜产量及TC 提升，业绩稳定释放。量：23 年矿产铜产量4.32 万吨，同比+6.1%；阴极铜产量13.44 万吨，同比-5.7%；硫酸产量55 万吨，同比+4.5%；金锭2.2 吨，同比+7.7%；银锭26.3 吨，同比-13.0%。


　　价：23 年全年铜均价6.84 万元/吨，同比+1.3%；铜精矿现货TC 均价84.5美元/吨，同比+8.4%；硫酸均价237.0 元/吨，同比-58.0%。利：23 年全年实现毛利13.5 亿元，同比+0.8 亿元；侯马北铜的收购及投产带动四费同比+1.1 亿元；资产减值损失同比-0.5 亿元。


　　加速推进铜矿资源勘探开发。截止23 年底，铜矿峪矿保有铜矿石资源量2.2 亿吨，铜金属133.1 万吨，地质平均品位0.608%。公司正在积极推进铜矿峪矿现有采矿权底部80 米标高以下深部资源勘探，有望增加3 亿吨铜矿石储备，进一步延长服务年限。


　　盈利预测与投资建议：根据最新市场价格，我们上调了铜金价同时下调TC，预计24-26 年归母净利润为11.5/12.9/13.7 亿元（24-25 年前值为9.7/14.7 亿元），对应的EPS 分别为0.65/0.73/0.77 元，对应最新股价，PE为17.1/15.3/14.4 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产能释放不及预期，下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险

□.王.保.庆    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司