山高环能(000803)：费用高企压制业绩 静待定向增发落地

事项：


　　2023 年公司实现营业收入21.01 亿元，同比增长17.34%；实现归属于上市公司股东的净利润885.11 万元，同比下降89.58%。2024Q1 公司实现营业收入4.16 亿元，同比减少38.79%；归属于上市公司股东的净利润877.25 万元，同比减少78.28%。


　　评论：


　　收入逆势上扬。2023 年，受全球通胀高位运行，经济增速普遍放缓，市场外需下滑，内需不足等不利影响，公司主要销售产品工业级混合油价格大幅下跌，在此情况下公司的营业收入仍实现了17%的增长。分板块来看，工业及混合油/ 供暖/ 环保无害化处理/ 节能环保装备业务的营业收入同比分别+29.41%/+14.15%/+85.74%/-65.59%至14.27/2.95/2.92/0.85 亿元。


　　费用高企业绩承压。毛利率层面，工业及混合油/供暖/环保无害化处理/节能环保装备业务的毛利率同比分别-2.38/-5.50/+7.65/+5.25pct 至12.13%/20.73%/13.03%/45.21%，综合毛利率达14.71%较2022 年下滑4.56pct。


　　费用率层面，公司近年来投资并购项目较多，大量的资金需求产生了较多的成本费用，财务费用率由2022 年的4.26%上升至7.23%，绝对值同比增长99.37%，对公司的业绩形成了一定压制。


　　静待定向增发落地。2024 年4 月28 日公司董事会提请股东大会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行融资总额不超过人民币3 亿元且不超过最近一年末净资产20%的股票。如若本次定增落地有助于公司降低资产负债率缓解资金压力，对未来经营起到积极作用。


　　生物柴油内需有望打通。2024 年 3 月 29 日，国家能源局官网发布了《国家能源局综合司关于公示生物柴油推广应用试点的通知》，公司间接控股股东山东高速集团组织实施了“山东高速集团推广应用试点”。在“国家推广”与“地方试点”双重合力下，国内生物柴油终端销售渠道有望打通，而随着渠道掣肘的逐渐消除，当前内需疲软的现状有望逆转。


　　投资建议：下调至“推荐”评级。由于定增落地尚需时间，我们判断公司2024年费用压力依然较大，故下调了2024-2025 年的盈利预测并新增2026 年的盈利预测，预计2024-2026 公司的归母净利润分别为0.51/1.11（前值为3.88/5.22亿元）/1.38 亿元。


　　风险提示：项目收购不及预期、UCO、生物柴油价格波动、海外生物柴油政策调整、汇率波动。

□.吴.一.凡    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司