嘉友国际(603871)公司首次覆盖报告：跨境物流龙头：煤运为基 铜运为矛

跨境多式联运领头羊，与多矿企强强联合实现共同成长我国跨境多式联运物流服务领头羊，与国内多矿企合作强强联合实现共同成长。2021年末，公司引入有色行业龙头紫金矿业作为战略投资者。除此外，公司与当地多矿企保持良好合作关系，未来随着非洲地区铜资源的开发，我们预计公司成长性显著。我们预计公司2024-2026 年将分别实现营收88.78/107.78/132.61 亿元，将分别实现净利润13.79/18.20/23.52 亿元，对应PE 估值14.4/10.9/8.5 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。


　　煤运为基，中蒙的桥头堡


　　我国为煤炭消费大国，供给结构看，蒙古及澳大利亚一直是中国炼焦煤进口的主要国家，而蒙古从地区上看，塔本陶勒盖煤矿（TT 矿）距离我国甘其毛都口岸较近，因此塔本陶勒盖煤矿也是我国重要的进口来源。中蒙作为公司的基本盘，公司在甘其毛都口岸这一重要枢纽上，早早布局建立优势。


　　铜运为矛，非洲版图持续绽放，公司迎来高速成长陆港运输板块：卡松巴莱萨-萨卡尼亚项目、赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目辐射区域内，两项目合并下，众多矿企均处于该项目的辐射范围，金川国际主要项目例如Ruashi、Kinsenda，五矿资源的Kinsevere，中国有色矿业的卢安夏、Mwanbashi、谦比希及金诚信的Lonshi 项目均处于辐射范围。


　　跨境多式联运板块：力拓Oyu Tolgoi 地下矿为2024 年全球铜矿增量项目之一，我们预计2024-2027 年Oyu Tolgoi 总产量分别为19.9、25.1、30.1、35.2 万吨；紫金矿业Kamoa-Kakula 三期扩产为2025 年全球铜矿增量第一大核心项目，我们预计Kamoa-Kakula 2024-2027 年铜金属产量分别为44.8、59.2、64.2、63.7 万吨。公司深度绑定两项目，伴随公司及优质项目共同成长。


　　风险提示：地缘政治风险；蒙煤进口量不如预期；项目建设不如预期。

□.李.怡.然    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司