黄山旅游(600054)：天都峰恢复开放 旺季客流可期

结论与建议：


　　事件概要：


　　根据“今日黄山”公众号，三大主峰之一的天都峰于5 月20 日结束封闭轮休，恢复对外开放。


　　点评：


　　旺季前恢复开放有望进一步催化客流。五年前莲花峰开放日期为3 月下旬（莲花峰与天都峰轮休，轮休期为3-5 年），为此，今年天都峰恢复开放早有预期。24Q1 黄山景区累计接待进山游客82.7 万人，尽管这一数据略低于去年（yoy-2.12%），但仍远好于2019 年同期（29Q1 为59 万人）；此外，五一期间累计接待游客近13 万名，同比增9.7%，表现较好。由于莲花峰与去年底已进入封闭轮休，天都峰在端午前恢复开放，叠加昌景黄高铁、池黄高铁相继通车，随着旺季来临，景区人气有望保持高位。


　　培育项目爬坡叠加基数差异影响Q1 盈利。24Q1 实现营收3.4 亿，同比下降0.4%，录得净利润0.3 亿，同比下降60.5%。收入小幅下降主要由于免票政策下有效购票人数减少，利润端则主要由于2023 年徽菜业务迅速扩张（23 年收入yoy+85%），新开门店导致折旧摊销增加（毛利率同比下降8.2pcts），以及23Q1 所得税税基较低（过往年份亏损可部分减免所得税）存在基数差异影响。预计随着徽菜业务爬坡以及税基差异消除，公司利润端表现将逐步改善。


　　中长期来看，去年底安徽省发布《大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设行动方案》，目标到2033 年大黄山地区生产总值达到1.4 万亿元，接待国内游客超过6.7 亿人次、旅游收入超过7900 亿元。近几年公司深挖黄山IP 价值，同步推进景区内部改造和经营业态扩充，有望在政策扶持下，实现业绩稳健持续增长。


　　预计2024-2026 年将分别实现净利润4.7、5.4 亿和5.8 亿，分别增11.8%、14.4%和6.5%，EPS 分别为0.65 元、0.74 元和0.79 元，当前股价对应PE 分别为18 被、16 被和15 倍，维持“买进”。


　　风险提示：异常天气致使客流不及预期

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