奥瑞金(002701)点评：受益于原材料成本下降 24Q1业绩超预期

公司公告2023 年年报及2024 年一季报，24Q1 业绩超预期。2023 年实现收入138.43亿元，同比-1.6%；归母净利润7.75 亿元，同比+37.1%；扣非归母净利润7.46 元，同比+62.3%。2023Q4 单季收入31.36 亿元，同比-2.1%；归母净利润0.68 亿元，同比+214.0%，扣非归母净利润0.65 亿元，同比+215.1%。2023 年收入、利润基本符合预期。2024Q1 单季收入35.51 亿元，同比+6.0%；归母净利润2.79 亿元，同比+32.7%，扣非归母净利润2.65 亿元，同比+28.4%。24Q1 收入符合预期，利润超预期。


原材料价格下行，利润弹性持续释放，带动毛利率上行。2023 年公司综合毛利率15.2%，同比+3.4pct，24Q1 公司毛利率18.3%，同比+3.4pct。2023 年以来毛利率提升主要系红牛销量增加、原材料成本下降。2023 年马口铁（镀锡板卷）价格同比-10.6%，LME铝价价格同比-15.8%；24Q1 马口铁（镀锡板卷）价格同比-4.0%， LME 铝价价格同比-7.9%。


新业务投入增加，期间费用率上行。2023 年公司期间费用率8.0%，同比+0.4pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.7%/4.1%/0.3%/1.9%，同比+0.3/+0.2/+0.0/-0.1pct。


24Q1 公司期间费用率7.7%，同比+0.5pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.4%/4.3%/0.4%/1.6%，同比+0.4/+0.6/+0.1/-0.6pct，实现归母净利率7.9%，同比+1.6pct。销售及管理费用率的提升主要系自有品牌拓展及新能源电池壳业务发展，投放营销、组建团队支出提高。2023 年公司实现归母净利率5.6%，同比+1.6pct。


短期发行可转债投建两片罐产能，长期两片罐盈利改善逻辑兑现中。公司持续推进产能建设，拟通过向不特定对象发行可转债募资9.4 亿元（扣除财务性投资因素），建设枣庄16 亿只易拉罐配套项目（一期9 亿只）和佛山迁建水都项目，完善华南地区产能布局。


我们预期中长期角度，公司两片罐业务盈利能力将持续改善，主要系：1）竞争格局改善，行业持续并购整合，新进入者门槛较高，头部企业的集中度和产业链话语权持续提升。


2021、2022 年铝材价格高位运行，两片罐行业头部企业通过高频提价或采取滚动报价机制，相对及时地传导成本压力，验证行业格局优化。2）啤酒罐化率提升，啤酒厂商频频推出毛利率更高的差异化罐型，两片罐成下游消费结构升级的重要载体，罐厂享受销量及单罐盈利双增。3）产线布局日趋合理，公司通过布局调整、设备搬迁等方式，在不增加设备采购的情况下，充分挖掘有效产能。4）公司采用共生式及贴近式生产布局，与核心客户持续深化合作，进一步降低运输物流成本。


金属包装技术应用于新能源精密电池结构件，开拓第二成长曲线。公司与北京卫蓝新能源合作设立蓝鹏瑞驰，自筹资金在山东枣庄市投资建设新能源精密电池结构件项目，配套两条自动化生产线，产品主要为方形电池结构件和圆柱形电池结构件两大类，主要用于储能电池、新能源汽车动力电池。公司将金属包装的技术应用于精密电池结构件中，并依托于长期技术积淀在关键工序引入新工艺进行技术创新，有效提升电池壳生产效率、降低人工使用率、保证产品高精密度与质量的稳定性。向电池结构件领域跨界，公司具备核心竞争力：①工艺相似性，方形三片食品罐与方形电池壳生产技术具备相似性，公司在壳体材料减薄、防腐蚀及强度控制等指标实现上有长期经验积累；②规模化能力，通过原材料采购及生产规模化能力，有效控制成本；③研发创新传统，电池行业非标程度高，公司创新基因强，有能力根据客户要求进行定制化生产，在细微工艺处理（如边角、接缝等）上能力突出，构筑竞争壁垒。凭借生产及研发上的核心竞争力，公司有望持续拓展新能源电池结构件项目，形成第二成长曲线。


产业链延伸，加速自有品牌布局。公司围绕“包装+”的战略方向，基于大消费、大健康的理念，持续推出了自有品牌的饮料和预制菜产品，如“元养物语”系列饮料和“犀旺”运动营养饮料，在线上线下同步开展推广销售。公司大力推进覆膜铁和覆膜铝技术在预制菜产品中的应用，更加环保、安全和健康。通过推广自主产品展现技术能力，持续探索规模化路径。


公司持续自主研发，升级成为综合包装解决方案提供商；向下游产业链延伸、跨界新能源精密电池结构件，“包装+”战略寻求第二增长曲线。短期看，原材料成本下行带来利润弹性，长期看，关注两片罐格局改善带来的提价落地、行业利润率修复和产业链议价能力提升。考虑到下游金属包装需求恢复仍需时间， 下调2024-2025 年公司归母净利润预测为8.85/10.03 亿元（原盈利预测为10.24/12.12亿元），新增2026 年归母净利润预测11.12 亿元，2024-2026 年归母净利润同比+14.2%/+13.4%/+10.9%，对应PE 为14X/12X/11X。考虑到：1）过往五年公司平均PE TTM 为24X；2）行业格局改善后利润水平有较大改善空间，维持买入评级。


风险提示：大客户商标权纷争尚未落地、原材料价格波动。

□.屠.亦.婷./.魏.雨.辰    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司