瑞丰新材(300910)：业绩略超预期 库存扰动消除出货恢复常态 核心客户有望年内陆续突破

投资要点：


公司公告：公司发布2024 年一季报，报告期内实现营业收入7.14 亿元（YoY +14.41%，QoQ +7.69%），归母净利润1.53 亿元（YoY +57.77%，QoQ -1.92%），扣非归母净利润1.46 亿元（YoY +65.96%，QoQ +2.1%），业绩略超预期。


24Q1 出货同环比维持增长，盈利能力维持高位。随终端高库存扰动逐步消除，公司产品出货恢复常态，24 年一季度维持正常生产出货状态。由于逆全球化趋势加强，叠加润滑油下游需求较为分散，公司产品议价能力较高，产品价格预计同环比变化不大，营收增长更多来自销量提升。一季度多数原料景气处于底部震荡趋势，因此公司盈利能力依旧维持高位，Q1 毛利率同环比分别变动+4.36、-1.26pct 至35.5%。费用方面，由于人民币Q1贬值，公司产生约797 万汇兑收益，导致财务费用同环比分别减少929.5、446 万元，支撑公司净利率维持21.5%，同环比分别变动+5.86、-2.12pct。


在建产能加速建设，高端产品持续认证，核心客户准入不断突破。截至2024 年一季报，公司在建工程达2.27 亿元，环比增加0.11 亿元，固定资产5.16 亿元，环比增加0.4 亿元，规划产能如期转固释放。公司当前单剂口径产能20 万吨，在建产能达55 万吨，规模快速提升。产品认证方面，公司CI-4、CK-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，并且在核心客户准入方面不断取得突破。公司把握住大型油公司供应链重构契机，海外市场快速突破，逐步发展成为全球除“四大”企业外的第五家综合型润滑油添加剂厂商，未来发展空间显著。


盈利预测与估值：维持公司2024-2026 年盈利预测，预计分别实现归母净利润8.17、10.14、12.81 亿元，对应PE 估值分别为18X、14X、11X，维持“增持”评级。


风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；行业有新进入者，竞争格局恶化；公司于2023 年12 月29 日公告收到深交所《关于对新乡市瑞丰新材料股份有限公司、郭春萱、尚庆春的监管函》，特别提示关注。

□.宋.涛./.邵.靖.宇    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司