钢研高纳(300034)：高温合金长坡厚雪 产研共振大有可为

投资要点：


　　技术实力铸就高壁垒，持续巩固领先优势


　　公司是目前我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，多个细分产品占据市场主导地位。公司建有重点实验室和技术研究中心，开拓多个前沿技术领域，通过自主研发开发新材料和发展关键技术，在高温合金研发和生产领域具备坚实基础的领先优势。目前公司研发投入持续扩大，2023 年公司研发投入共计2.75 亿元，研发投入占比达到8.08%，较上一年提升0.58 个百分点，在研重点项目持续推进，为公司未来产业的发展提供技术储备。


　　产业链继续拓展延申，项目推进产能释放


　　公司产品定位在高端和新型高温合金领域，围绕主营业务公司产业链不断拓展，产业建设不断推进，区域布局持续优化，多个重大投资或在建项目有序推进，生产规模加速扩张。2023 年公司全年高温合金材料产量2.13万吨，同比增长34.19%；销量1.99 万吨，同比增长24.84%，预计产业规模还将维持扩张态势。


　　下游业务关系稳固，产品定价能力优秀


　　高温合金产品的稳定和可靠性是首要因素，产品通过客户系统认证所需时间周期在3-5 年。公司作为高温合金材料研制的龙头企业，通过多年的经营积累，与下游大型企业建立了长期稳定的业务关系。公司采用“以销定产”的销售模式，同时具有较强定价能力，在原材料价格大幅上涨的背景下，部分产品可将部分压力传导至下游客户，保障公司盈利能力。


　　航空航天领域快速发展，拉动高温合金市场需求在先进的航空发动机中，高温合金用量所占比例已高达50%以上，约占原材料价值的35%。军用飞机的列装增量和维修存量市场潜力大，民航国产大飞机项目加快推进，应用在军民领域的国产航空发动机均取得进展，国产化步伐加快。2022 年国内高温合金缺口或达2.8 万吨，且供给增速低于需求增速，缺口有进一步扩大的趋势，高温合金存在国产替代空间。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为4.42/5.49/6.72 亿元，对应EPS 为0.57/0.71/0.87 元/股。选取涉及高温合金制造行业的西部超导、应流股份、图南股份、隆达股份，以2024 年5 月22 日收盘价计算，可比公司2024-2026 年预测PE 均值分别为25.3/19.9/16.7 倍。考虑到公司作为高温合金研发和生产的龙头公司，生产和研发实力行业领先，同时新建项目陆续投产生产规模持续扩大，有力支撑公司把握高温合金不断增长的市场机会，首次覆盖，给予公司“买入”评级。


　　风险提示


　　（1）下游需求不及预期；（2）原材料价格上涨超预期；（3）生产规模扩张不及预期。

□.王.保.庆    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司