聚和材料(688503)公司深度研究：进击的银浆龙头 N型时代乘东风扬帆起

为什么选择光伏银浆：N 型时代银浆量利齐升，技术壁垒持续提高。1）银浆成本约占电池非硅成本的40%，是影响电池效率和成本的关键材料。随着光伏需求增长、N 型电池放量叠加单耗提升，预计2024-2026 年全球光伏银浆需求量8031/9200/10172吨，同比增长32%/15%/11%；2）浆料配方难度、工艺控制精度等技术壁垒提高带动银浆加工费提升，我们预计2024 年N 型高温银浆/HJT 银浆加工费为500/850 元/kg，相比PERC 银浆显著提升。


为什么选择聚和材料：光伏银浆龙头地位稳固，多业务布局打造第二增长极。公司为光伏银浆龙头，2023 年公司光伏银浆出货量为2002.96 吨，成为行业历史上首家年光伏银浆出货量超过2000 吨的企业，根据投资者问答平台内容，公司目前正面银浆市占率40%，背面银浆市占率30%，主栅市占率50%以上，继续保持光伏银浆行业领先地位。我们认为公司稳固的市场份额主要源自三方面优势：1）银浆品类布局全面，产品快速迭代。TOPCon 方面公司成功实现LECO 烧结银浆等多个新系列产品的量产，24Q1出货占比提升至近60%；HJT 方面低温纯银系列产品和银包铜浆料产品双面开花，50%及以下银含产品实现小规模量产；xBC 和钙钛矿方面中高温浆料和超低温浆料也取得了重要的技术进展；2）上游布局银粉降本可期，下游绑定龙头率先受益N 型电池放量；3）资金、费控领先同行，研发实力强劲。随着公司N 型银浆占比不断提升，一体化布局逐步完善，公司龙头地位有望持续巩固。


围绕新能源、消费电子、汽车电子和光学器件领域，公司成功研发出0BB 光伏组件封装用新型定位胶、LTCC 导电浆料、光学模组用功能胶水体系等产品，2023 年成功进入电子元器件行业龙头企业供应链。此外，公司计划投资3 亿元建设研发中心研发MLCC、锂离子电池、半导体等领域所需的纳米级粉体材料。凭深厚的研发积累，预计2024 年起公司非光伏业务有望快速放量。


盈利预测、估值和评级


我们预计在银价维持高位的背景下，2024-2026 年公司将实现营业收入分别为189/212/229 亿元，同比+84%/+12%/+8%；分别实现归母净利润7/9/10 亿元，同比+69%/+21%/+11%，对应EPS 分别为4.51/5.46/6.07 元，给予2024 年15XPE，目标价67.70 元，首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示


原材料价格上涨超预期；市场竞争加剧；银耗持续下降风险。

□.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司