德尔玛(301332)：非核心业务剥离后轻装上阵 看好后续长期发展趋势

核心观点


　　公司发布2024 一季报，24Q1 实现营业收入7.16 亿元，同比提升7.69%，24Q1 实现归属于母公司净利润0.23 亿元，同比提升0.52%，实现扣除非经常性损益后归属母公司净利润0.21 亿元，同比提升0.32%；23 年全年来看，公司实现营业收入31.53 亿元，同比下降4.64%，公司实现毛利率30.76%，同比提升1.27pct，实现归属母公司净利润1.09 亿元，同比下降42.93%，实现净利率3.28%，同比下降2.35pct。


　　事件


　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报。


　　23 年公司实现营业收入31.53 亿元，同比下降4.64%，实现归属母公司股东净利润1.09 亿元，同比下降42.93%，实现扣除非经常性损益归母净利润1.00 亿元，同比下降44.39%。


　　24Q1 公司实现营业收入7.16 亿元，同比提升7.69%，实现归属母公司股东净利润0.23 亿元，同比提升+0.52%，经常性损益归母净利润1.00 亿元，同比下降44.39%。


　　简评


　　一、营收层面：23 年受业务剥离因素影响较大，24Q1 轻装上阵2023 年公司实现营收31.53 亿元，同比下降4.64%，拆分品类来　　看，1）家居环境类产品实现收入13.89 亿元，同比下降10.22%；2）水健康类产品实现收入11.64 亿元，同比增长10.31%，预计主要系公司自身新品拉动；3）个护健康类产品实现收入5.75 亿元，同比下降1.38%；4）生活卫浴类产品实现收入442.57 万元，同比下降95.72%，收入大幅下降主要与公司聚焦核心品牌和品类，逐步剥离“华帝”品牌的相关业务投入的影响。


　　分内外销来看，公司23 年实现境内收入25.69 亿元，同比下降10.06%，整体来看，除了受业务剥离因素影响外，预计与内需环境整体承压也有一定关系；境外销售实现营业收入5.84 亿元，同比提升29.77%，外销整体增速相对较好，展望后续，借助渠道持续扩张和产品矩阵丰富，公司有望打造进一步的外销增量。


　　24Q1 公司实现营收7.16 亿元，同比增长7.69%，摆脱业务剥离因素影响之后，预计公司24Q1 内外销同比均有个位数增长表现。


　　二、盈利能力


　　从毛利率角度看，23 年公司实现毛利率30.76%，同比提升1.27pct，同比提升预计主要系盈利能力更高的海外业务占比更高，且原材料端也做出一定贡献。进入24Q1，公司实现毛利率30.86%，同比提升1.36pct。


　　从费用率角度看，23 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+3.79pct/+0.38pct/+1.09pct/-0.7pct,整体来看，受平台流量竞争趋于激烈，公司加大营销推广力度等因素影响，公司销售费用率有所抬升。研发费用率的提升预计与公司本身新品研发节奏有直接关联；财务费用率受资金管理效率等因素的影响，收益有所增加。24Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.48pct、-0.21pct、+0.73pct、-0.77pct。


　　从净利角度看，23 年公司实现归属母公司净利润1.09 亿元，同比下降42.93%，实现净利率3.28%，同比下降2.35pct，拆分下来主要受到费用投放增加明显因素的影响；24Q1 公司实现归属母公司净利润0.23 亿元，同比提升0.52%，实现扣非归属母公司净利润0.21 亿元，同比提升0.32%。


　　投资建议：我们预计24-26 年公司分别实现营业收入35.95、40.26、44.69 亿元，同比分别增长14%、12%、11%；分别实现归属母公司净利润1.26、1.42、1.59 亿元，同比分别增长15.96%、12.93%、11.92%。看好公司在海内外市场产品矩阵持续丰富、渠道持续开拓，维持买入评级。


　　风险提示：


　　1） 行业增长放缓的风险：宏观经济环境复杂多变，小家电作为可选消费品，行业整体发展有所承压。根据国家统计局数据，2023 年度国内商品零售额同比上升5.8%，家用电器和音像器材类增长0.5%，家电消费复苏落后于整体市场复苏，市场面临较大挑战。近年来，伴随消费需求渐趋理性，小家电行业由红利期逐步向成熟期过渡，市场进入存量竞争阶段，行业竞争不断加剧，行业增长存在放缓风险，对公司收入及盈利能力造成一定影响。


　　2） 市场竞争加剧风险：近年来，随着居民收入水平不断提高、家电行业渠道变革、创新产品的不断推出，行业中涌现出一批以少数爆品为核心的家电公司；同时，行业内家电巨头亦不断切入小家电领域，市场竞争进一步加剧。尽管公司自成立以来呈现良好发展态势，但市场竞争加剧对公司是否能保持过往增长速度带来不确定性。 报告期内，公司积极挖掘消费者需求，不断开发创新产品，老款产品降价对公司整体毛利率影响较小，但受到激烈的市场竞争影响，小家电产品的技术不断迭代，老款产品存在一定　　降价风险。如果公司不能持续保持以消费者为中心，紧跟消费趋势进行研发、设计和生产，将可能面临市场份额和盈利能力下滑的风险。


　　3） 线上销售增长放缓的风险：伴随电子商务业态发展进入成熟期，网购用户增量趋于稳定，互联流量红利效应逐渐减弱，流量增速放缓，电商竞争加剧，线上流量费用逐步提升，叠加小家电行业增长放缓趋势，小家电线上销售受影响较大，线上销售增长面临放缓风险，对公司线上销售收入造成一定影响

□.马.王.杰    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司