中国银河(601881)：债券承销表现亮眼 自营拖累整体业绩

投资要点：受市场波动影响，公司经纪业务承压，自营业务收入下滑。


　　投行业务债券承销表现亮眼，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升。合理价值区间13.59-14.56 元，维持“优于大市”评级。


　　【事件】中国银河发布2024 年一季度业绩：2024 年Q1 公司实现营业收入72.1亿元，同比-17.1%；归母净利润16.3 亿元，同比-27.5%；对应EPS 0.12 元，ROE 1.3%，同比-1.1pct。


　　经纪业务小幅下滑，两融市占率有所提升。2024 年一季度全市场日均股基交易额10002 亿元，同比+4.8%，两融余额15379 亿元，较年初-4.3%。此背景下公司经纪业务收入12.6 亿元，同比-9.8%，占营业收入比重17.4%；利息净收入9.30 亿元，同比-16.9%，公司融出资金846 亿元，较年初+0.6%，市场份额5.50%，同比+0.27pct。


　　债券承销表现亮眼，投行收入逆市大幅提升。2024 年一季度公司投行业务收入0.9 亿元，同比+65.1%。公司2024 年一季度未完成股权承销业务，债券主承销规模844 亿元，同比+16.9%，排名第9；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为477 亿元、176 亿元、91 亿元。公司IPO 储备项目2 家，排名第22，其中两市主板1 家，创业板1 家。


　　资管业务收入逆市提升，产品谱系进一步完善。2024 年一季度公司资管业务收入1.1 亿元，同比+7.3%。2023 年末公司资产管理规模946 亿元，同比-17.8%。


　　银河金汇加快特色产品布局，积极研发和培育权益、混合类产品，并结合自身管理特点完成了基于 ESG、红利等主题产品创设，产品谱系进一步完善，创设质效有效提升。


　　自营拖累整体业绩，坚持绝对收益策略。2024 年一季度公司投资收益（含公允价值）16.3 亿元，同比-32.5%。公司权益投资业务坚持“低风险 + 绝对收益”宗旨，其中红利策略取得了较好的投资成果，为公司业绩稳定和净资产增值做出了贡献。固定收益投资方面秉持稳健的投资策略，持续优化持仓结构，稳固利率债规模，增配稳定性收益投资品种，稳步开展 ABS、票据、REITs、境外固收等投资。


　　投资建议：我们预计公司2024-26E 年EPS 分别为0.81/0.87/0.91 元，BVPS 分别为9.70/10.27/10.87 元。我们给予其2023 年1.4-1.5x P/B，对应合理价值区间13.59-14.56 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

□.孙.婷    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司