天坛生物(600161)：采浆提升与研发创新成效显著 制定经营目标彰显发展信心

核心观点


　　公司发布2023 年年度股东大会会议文件，并公布2024 年度财务预算报告（议案），2024 年度主要经营目标为营业收入力争达到61.26 亿元，净利润力争达到17.91 亿元。2023 年在诊疗需求复苏推动下，公司业绩快速增长，采浆量显著提升，保持国内先进水平。公司持续推进研发管线，高浓度静丙、重组VIII 因子陆续获批上市。公司制定当年经营目标，彰显其坚实的发展信心。


　　事件


　　公司发布2023 股东大会会议文件，制定2024 经营目标5 月22 日，公司发布2023 年年度股东大会会议文件，并公布2024 年度财务预算报告（议案）。公司制定的2024 年度主要经营目标为营业收入力争达到61.26 亿元，净利润力争达到17.91亿元。


　　简评


　　采浆提升与研发创新成效显著，经营目标彰显发展信心2023 年业绩快速增长，采浆量稳步提升。2023 年公司营业收入51.80 亿元，同比增长21.57%；归母净利润11.10 亿元，同比增长25.99%。业绩快速增长，主要由于2023 年以来患者诊疗　　需求复苏和医院端诊疗秩序恢复，推动血制品需求持续旺盛，叠加去年同期业绩低基数所致。公司积极推动浆站建设及执业申请工作，截止目前所属单采血浆站总数达102 家，在营浆站80 家。2023 年，公司所属79 家在营单采血浆站采集血浆2415 吨，同比增长18.67%，继续保持国内先进水平。


　　持续推进研发管线，重要产品陆续上市。公司2023 年持续推进新产品研发工作：成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静丙获批，为国内首家；成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII 获得上市许可。成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子VIIa 等管线正在开展III 期临床试验；成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII-Fc 融合蛋白和贵州血制人凝血酶原复合物获得《药物临床试验批准通知书》。4 月30 日，公司人凝血因子IX 获批临床。未来在研产品逐步获批上市，将进一步提高公司吨浆产出，增强公司盈利能力。


　　制定2024 年经营目标，彰显公司发展信心。公司基于国家宏观经济形势、行业发展趋势及市场变化情况，对比分析所面临的机遇与挑战，确定了2024 年度财务预算，其中2024 年度主要经营目标为营业收入力争达到61.26 亿元（同比增长18.3%），净利润力争达到17.91 亿元（同比增长18.7%）。公司过去几年的财务预算中曾制定其当年发展目标，实际完成情况与既定目标基本匹配；此次制定年度发展目标，彰显了公司坚实的发展信心。预计2024 年，血制品行业供需两旺格局有望延续，叠加公司新产品上市销售与运营能力增强，公司有望实现年度收入及利润目标，持续健康发展。


　　盈利预测与投资评级


　　公司作为血制品行业龙头企业，浆站数量及采浆量国内领先，2023 年持续推进浆站建设，采浆量再创新高。


　　预计2024 年，随着在建浆站陆续获得采浆许可，叠加在营浆站采浆爬坡，公司采浆量有望实现加速增长。需求端来看，以静丙为代表的血制品需求24 年有望保持旺盛趋势，推动公司产品销售增长。高浓度静丙及重组VIII因子获批，有望在24 年贡献新的业绩增量。此外，公司产能建设持续完善，血浆处理能力有望持续提高；研发管线顺利推进，未来将持续提高吨浆产出，助力盈利能力实现进一步提高。


　　我们预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为61.63 亿元、73.49 亿元和85.16 亿元，归母净利润分别为13.36 亿元、16.05 亿元和18.75 亿元，分别同比增长20.4%、20.2%和16.8%。每股EPS 为0.81 元、0.97 元和1.14 元，当前股价对应2024-2026 年估值分别为35.1X、29.2X 和25.0X，维持买入评级。


　　风险分析


　　1、血制品安全性问题及单采血浆站监管风险。由于血液制品主要原料的生物属性，基于现有的科学技术水平，理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性，带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一，单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响。


　　2、采浆难度加大致产能利用不足的风险：血液制品的原材料为健康人血浆，由于来源的特殊性，国内人口老龄化加剧，各地献浆人员积极性尚待提高，供需失衡，导致目前整个原料血浆行业供应紧张。随着公司永安厂区、昆明血制投产，产能扩大，存在原料血浆供应量的增长小于产能增长的风险。


　　3、新产品研发和上市进度不达预期。

□.贺.菊.颖./.刘.若.飞    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司