吉祥航空(603885)：经济复苏 盈利能力有望提高

经济回升，吉祥航空有望迎来周期复苏


　　航空周期与库存周期高度相关。2024 年库存周期有望回升：一是去库存近2 年，有望结束；二是前瞻指标PPI，2023 年7 月份以来趋于回升，在相对低位震荡；三是库存增速降到零附近，历史低点，2024 年1 月份以来小幅回升。一旦库存周期回升，有望持续2 年左右，吉祥航空收入增速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。随着经济复苏、疫情影响消退，航空需求有望充分释放，供需差有望带来丰厚利润。


　　吉祥航空的盈利能力较强，成长速度较快


　　吉祥航空的盈利能力较强，ROE、单机净利润显著高于三大航。2015-19年，公司平均ROE 为17%，远高于三大航均值（9%），公司平均单机净利润0.16 亿元/架，显著高于三大航。吉祥航空的成长速度较快。2011-19年，吉祥航空的旅客周转量增速均值为20%，远高于行业增速；2012-19年，吉祥航空的营业收入年化增速超过20%，领先于多数同行。


　　航线结构持续优化，盈利能力有望提高


　　吉祥航空的量价均小幅回升，有望持续。2023 年吉祥航空的客公里收益（A320 系列）达0.49 元/客公里，同比增幅达7%。截至2024 年4 月底，吉祥航空的客座率为85%，已至2019 年水平。2024 年Q1 吉祥航空的毛利率达18%，2022 年以来趋势回升。吉祥航空的航线结构持续优化，有望推动客公里收益提高。2016-24 年，吉祥航空的一类互飞航线时刻占比趋于提升，截至2024 年夏秋时刻，该占比达7%。未来随着经济复苏，航空需求有望充分释放，吉祥航空的盈利能力有望进一步提高。


　　调整盈利预测


　　考虑疫后客运量仍在恢复过程中、国际线恢复偏慢，下调2024 年预测归母净利润至17.3 亿元（原预测25.4 亿元），下调2025 年预测归母净利润至25.9 亿元（原预测35.1 亿元），引入2026 年预测归母净利润31.0亿元。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好，维持“买入”评级。


　　风险提示：疫情出现反复，经济持续低迷，燃料油成本超预期上行，飞机引进速度加快。

□.陈.金.海    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司