开特股份(832978)：汽车热管理产品“小巨人” 蓄势待发向未来

投资亮点


　　首次覆盖开特股份（832978）给予跑赢行业评级，理由如下：


　　智能电动化驱动单车热管理ASP 提升，国产替代持续进行。汽车热管理控制系统为汽车“温度调解师”，可保障汽车部件在最佳温度下运行及乘员舒适度，主要包括空调系统+动力总成（燃油车）/电池系统（新能源汽车）等；智能电动趋势下单车热管理系统ASP 提升，我们估算2024-25 年我国汽车热管理系统市场规模约1,100-1,300 亿元，其中空调系统+电池系统等部位的温度传感器+控制器+执行器市场规模或在60-80 亿元。从我国市场参与企业看，关注综合竞争力较强的国产企业持续突破。


　　掌握热敏电阻NTC 芯片自制能力，多年发展打造规模优势。公司具备热敏电阻NTC 芯片自制能力，为我国较少掌握NTC 热敏电阻器件成熟制备工艺的公司之一，我们认为这助力公司由产品优势转变为先发优势。经过多年发展，当前公司已形成一定规模效应，在保证产品质量的同时在产业链内具有较强价格抗压能力，我们认为这些助力公司铸就竞争壁垒、打造自身护城河。


　　积累广泛优质客户，积极拓展新增长曲线。当前公司产品在行业内已形成较高品牌知名度和较强竞争优势，客户资源优质逐渐凸显，已覆盖比亚迪、上汽集团、广汽集团、中国一汽、吉利集团等知名汽车整车厂，威马、小鹏等新能源汽车造车新势力，广州电装、翰昂集团、捷温集团、法雷奥集团、松芝股份等国内外知名热系统厂商。同时，公司积极布局拓展新业务，如温压传感器、电池热管理等，我们认为这有助于绘制公司新增长曲线、支撑公司中长期增长。


　　我们与市场的最大不同？市场认为公司业务仅聚焦于传感器/控制器/执行器等领域。我们认为公司于汽车热管理传感器、控制器、执行器领域深耕布局，不断加强产品、客户、规模优势，收入利润增长持续向好，并不断进行新产品和市场拓展，因此我们认为公司具有较好的综合竞争力和前瞻布局能力。


　　潜在催化剂：公司新业务拓展超出预期，产能扩建投产进程超出预期。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2024-2025 年EPS 分别为0.72 元、0.85 元，CAGR 为15%。


　　考虑公司为我国国内知名的汽车热系统产品提供商，产品具有品牌和成本优势，首次覆盖给予公司“跑赢行业”评级。公司当前交易于13.4x/11.3x2024e/2025e P/E。


　　风险


　　行业竞争加剧，新业务拓展不及预期，客户集中风险，技术研发不及预期，产能扩建不及预期，资本市场流动性风险。

□.王.炜.越./.陈.显.帆    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司