深度*公司*洽洽食品(002557)：多管齐下推动营收增长 适时布局第三增长曲线

2024 年5 月17 日，洽洽食品召开股东大会。公司计划多管齐下推动营收增长，积极筹划布局第三增长曲线。未来公司将持续优化管理机制，探索新兴供应链管理模式。我们认为，春节错期下公司2024 年营收、归母净利有望持续修复，长期品类、渠道扩张基础坚实。预计公司24-26年EPS 为2.11、2.40、2.80 元。


　　支撑评级的要点


　　多管齐下推动营收增长，积极筹划布局第三增长曲线。1）分产品来看，根据投资者交流纪要，当前我国坚果人均消费量较海外还有较大的提升空间，公司计划多管齐下推动营收增长。坚果品类依然会是公司未来资源投入的重点，瓜子品类上公司将积极探索布局户外场景、餐饮场景。公司也在寻找第三增长曲线，2025 年可能会适时启动。展望未来，我们预计公司瓜子业务有望实现稳健增长，坚果业务有望持续以较快增速放量，第三赛道产品有望借助公司成熟的渠道网络实现快速铺货。2）分渠道来看，公司在对传统渠道进行数字化分级管理的同时，将加大在抖音直播等新兴平台的开放力度，拥抱更多外界达人。零食量贩渠道方面，公司将积极与头部品牌合作，将量贩渠道营收从2023 年的接近2 亿元（含税）推升至更高水平。我们认为，全渠道、全场景布局将有助于公司进一步吸引年轻消费者，扩大消费群体。3）分区域来看，公司在通过坚果礼盒、大规格瓜子摸索出下沉市场打法后，今年将加大力度发展下沉市场，通过千县万镇工程为下沉市场匹配专业经销商。与此同时，公司积极引进海外人才，布局海外市场。对不同市场一国一策，先易后难，短期聚焦东南亚市场、重点突破印尼市场，在海外成熟区域进行本土化布局，长期将探索布局中东市场。


　　2023 年公司海外营收占比已达到7.6%，我们认为进一步开拓海外市场在为公司贡献额外增长点的同时，能够有效降低单一市场消费环境变化对业绩增速的影响。


　　管理机制持续优化，探索新兴供应链模式。1）管理机制上，公司将突出以省为单位的战区，将其作为基本组织，推动治理结构扁平化。同时加大人才引进力度，优化顶层架构，新设管理委员会，集体、集中商议决策。我们认为，更加扁平化的治理结构有助于激发员工活力，进一步深挖成熟区域的市场潜力。2）供应链管理上，在采购瓜子时，公司积极探索与农户、种子公司的三方合作模式，并在新疆皮山县与政府开展合作。坚果方面，公司充分利用全球化采购优势，与全球头部坚果农场合作，进行成本管控。我们预计，随着公司对供应链模式的不断探索优化，未来公司原材料成本将趋于稳定可控，采购价格波动幅度将持续减小。


　　春节错期下2024 年营收、归母净利有望持续修复，长期渠道、品类扩张基础坚实。1）短期来看，随着葵花籽种植面积的增大，葵花籽价格已进入下行通道，后续成本红利有望持续兑现。考虑到2024、2025 年春节的时间节点对2024 年的收入确认有利，我们预计公司2024 年营收有望实现较快增长，归母净利有望持续修复。2）长期来看，我们认为在健康需求下，坚果赛道空间广阔。公司在强供应链+品牌效应下，具备坚实的渠道扩张基础。同时借助已有的渠道网络，推广坚果产品、第三品类时协同效应较强，预计在渠道扩张+品类扩张双轮驱动下，公司营收有望实现持续稳健增长。


　　估值


　　根据公司对品类、渠道、区域的发展规划，我们调整此前的盈利预测，预计公司24-26 年EPS 为2.11、2.40、2.80 元，同比+33.0%、+13.7%、+16.8%，对应24-26 年PE 16.1x、14.2x、12.1x，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。

□.汤.玮.亮    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司