图南股份(300855)：高温合金主业稳定增长 小核心大协作保障长远发展

核心观点


　　公司2023 年全年实现营业收入13.85 亿元，同比增长34.12%，归母净利润3.30 亿元，同比增长29.64%；2024Q1 公司实现营业收入3.50 亿元，同比增长5.70%，归母净利润9081 万元，同比增长8.75%。公司高温合金业务维持较高增长，募投项目均已建设完成，突破产能瓶颈，积极备货以应对下游旺盛的需求。此外，公司通过全资子公司和参股子公司深度参与航发领域“小核心、大协作”体系，完善产业链布局，提高公司核心竞争力。公司有望实现股权激励业绩考核目标，深度绑定核心人员利益，保障公司长远发展。


　　事件


　　公司发布2023 年年度报告，2023 年全年公司实现营业收入13.85亿元，同比增长34.12%，归母净利润3.30 亿元，同比增长29.64%，扣非归母净利润3.17 亿元，同比增长26.91%。


　　公司发布2024 年一季度报告，2024Q1 公司实现营业收入3.50 亿元，同比增长5.70%，归母净利润9081 万元，同比增长8.75%，扣非归母净利润9009 万元，同比增长14.59%。


　　简评


　　1、铸造、变形高温合金双轮驱动，全年业绩保持稳定增长下游需求带动，营收净利稳增。公司2023 年全年实现营业收入13.85 亿元，同比增长34.12%，归母净利润3.30 亿元，同比增长29.64%，扣非归母净利润3.17 亿元，同比增长26.91%。公司2024Q1 实现营业收入3.50 亿元，同比增长5.70%，归母净利润9081 万元，同比增长8.75%，扣非归母净利润9009 万元，同比增长14.59%。其中，铸造、变形高温合金收入2023 年维持全年较高增速，铸造高温合金销售1,306.08 吨，实现销售收入6.24亿元（同比+31.39%）；变形高温合金销售2,387.77 吨，实现销售收入4.41 亿元（+38.10%）；特种不锈钢销售300.6 吨，实现销售收入0.84 亿元（-6.91%）；其他合金制品销售1,006.35 吨，实现销售收入1.83 亿元（+44.96%）。


　　2、盈利能力基本稳定，降本增效成果显著


　　2023 年及2024Q1，公司毛利率分别为34.33%/38.87%（同比-0.67pcts/+1.65pcts），净利率分别为23.86%/25.96%（同比-0.82pcts/+0.73pcts），盈利能力基本保持稳定。期间费用率分别为8.04%/7.30%（同比-2.26pcts/-0.31pcts），费用端持续优化。其中，销售费用、管理费用与研发费用均未发生重大变动；财务费用为1,953.85 元，同比上升104.20%，主要系2022 年分期借入的银行短期借款本期全部计息，本期实际使用的银行借款较上期增加，利息费用相应增加所致。


　　3、募投项目结项突破产能瓶颈，航空用中小零部件业务拓展从供给侧看，公司产能瓶颈得到突破。截至2023 年末，公司首次公开发行股票募集资金投资项目“年产1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产3,300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”、“企业研发中心建设项目”均已建设完成，募投项目已全部结项，节余募集资金已永久补充流动资金。上述募投项目的建成提升了公司的技术研发优势，公司主导产品生产规模进一步扩大。


　　航空用中小零部件业务拓展。2023 年，公司通过全资子公司图南智造开展年产1,000 万件航空用中小零部件自动化产线项目建设，总投资85,500.00 万元，项目建成达产后将形成年产各类航空用中小零部件1,000 万件的生产能力。项目已获得相关部门立项备案并环评审批通过，目前正在按计划开展各项建设投入工作。上述全资子公司投资项目建设将有助于公司完善航空产业链布局，实现产品范围的延伸扩展，进一步夯实公司核心竞争力、拓展行业市场。


　　4、高额研发投入广筑壁垒，为技术创新持续赋能公司持续开展新产品、新工艺的研发工作，完成了既定的新产品、新工艺研发计划。2023 年，在高性能合金材料领域，开展了17 项新产品研发工作，涉及牌号30 余种，相关产品根据计划已陆续进入客户验证、评审、批产阶段，同时开展了3 项新工艺研发工作，在有效提高生产效率的同时，产品的批次稳定性、合格率及成材率也得以提升；在高精度无缝管材领域，延续并新增开展了40 余个规格航空用高强度不锈钢管材工艺定型及批量供货，同时开展了异型高温合金、不锈钢航空管材及核电用不锈钢管材等的研制，相关产品已实现销售；在精密铸件领域，开展了60 项精密铸件新品研发，其中48 项精密铸件已完成工艺定型并交付客户验证，铸件技术质量指标符合客户要求，其余12 项精密铸件研发取得阶段性进展；开展了31 项 增材制造新品研发，其中23项已完成工艺定型并交付客户验证，其余8 项研发已取得阶段性进展。2023 年度，公司新增获得国家发明专利授权1 项，实用新型专利授权10 项。


　　5、激励机制改革持续深化，公司潜力有望加速释放公司针对不同岗位和不同年龄层的员工，采取不同的激励方式，在薪资、培训、福利、绩效考核、晋升五个方面对员工进行激励，不断提高公司的薪资水平，增加基层和中层干部的培训机会，提高干部的自信心和荣誉感；通过营造亲切和谐的工作环境和开展适量的群体活动增强员工的归属感，提高员工的工作积极性；通过建立更加科学的绩效考核制度，创造一个相对公平的竞争环境和发展空间。


　　近年来，公司审议通过并实施了两期限制性股票激励计划。2023 年5 月16 日，公司2021 年限制性股票激励计划第二个归属期归属股份共189.75 万股完成归属登记；2023 年9 月12 日，公司2022 年限制性股票激励计划第一个归属期归属股份共22.7 万股完成归属登记。


　　6、盈利预测与投资建议：主业快速增长，产能扩张落地叠加“小核心大协作”体系深化，维持“买入”评级


　　公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一，下游航发高景气带动公司高温合金业务高速增长，公司募投项目基本落地，突破产能瓶颈，同时通过全资子公司、参股子公司深度参与航发领域“小核心、大协作”体系，未来业绩有望维持高速增长。我们预计公司2024年至2026 年的归母净利润分别为4.00 亿元、4.83 亿元、5.81 亿元，同比增速分别为21.03%、20.90%、20.16%，相应2024 年至2026 年EPS 分别为1.01、1.22、1.47 元，对应当前股价PE 分别为26.32、21.77、18.12 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1、 原材料价格上涨风险：公司产品的主要原材料为电解镍、金属钴、金属铬等金属材料，原材料成本占公司产品成本的大半部分，其价格的波动对本行业原材料的采购价格具有较大影响；2、 客户集中度较高的风险：我国航空航天行业高度集中的经营模式导致上游配套企业普遍具有客户集中的特征。公司生产的高性能合金材料及其制品已通过了多款航空发动机型号验证，成为了国内大型航空发动机制造厂商的主要供应商之一。公司与主要客户建立了良好稳定的合作关系，该等客户亦能够带来稳定的订单，但如果现有客户需求受国家国防政策变化的影响而大幅下降，则较高的客户集中度将对公司的经营产生一定的影响；


　　3、 竞争加剧风险：随着国内高温合金产业的不断发展，多家高温合金厂商扩产项目逐步落地，变形高温合金供不应求的情况逐渐好转， 但同时也面临竞争加剧的风险，公司的市场份额可能会出现下降。

□.黎.韬.扬    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司