依依股份(001206)：海外订单逐步恢复 境内收入显著增长

公司发布2023 年年报和2024 年一季报：2023 年公司实现营业收入13.37亿元，同比下降11.80%；实现归母净利润1.03 亿元，同比下降31.41%；实现扣非后归母净利润1.09 亿元，同比下降4.33%。2023Q4 公司实现收入3.51亿元，同比下降6.50%；实现归母净利润0.16 亿元，同比下降33.17%；实现扣非后归母净利润0.25 亿元，同比增长24.58%。2024Q1 公司实现收入3.84 亿元，同比增长35.18%；实现归母净利润0.42 亿元，扭亏为盈；实现扣非后归母净利润0.36 亿元，扭亏为盈。


无纺布业务显著增长，产能释放驱动发展：1）宠物一次性卫生护理用品：2023年实现收入12.53 亿元，同比下降13.31%。2）个人一次性卫生护理用品：


2023 年实现收入0.18 亿元，同比增长4.37%。3）无纺布：2023 年实现收入0.62 亿元，同比增长18.92%。4）其他业务：2023 年实现收入0.04 亿元，同比增长180.44%。在2024 年，随着公司募投项目产能的释放，公司的产品供给保障能力进一步增强。公司将持续巩固在客户资源、规模化生产、产品研发设计、产品质量以及精细化管理等方面的优势，巩固和扩大原有客户资源所对应的市场份额。


海外订单逐步恢复，境内收入显著增长：1）境外：2023 年实现收入12.42亿元，同比下滑13.86%。境外收入出现下滑，主要是受到部分海外客户去库存周期的影响。随着客户的去库存周期结束，订单逐步恢复并且部分客户保持较好的增长。2）境内：2023 年实现收入0.95 亿元，同比增长27.83%。


公司在境内要采用直销和经销的方式进行销售，以ODM/OEM 方式拓展多个国内宠物品牌运营商，并持续销售公司自有品牌“多帮乐”、“爱梦园”护理垫，“依依”卫生巾和护垫等，助力国内市场的营收增长。


盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年净利润分别为1.48、1.81、2.14亿元，同比+43.6%、+22.2%、+18.2%，当前收盘价对应2024-2025 年PE为18、15 倍，公司作为护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2024 年24~25 倍PE 估值，对应合理价值区间19.24~20.05 元，给予“优于大市”评级。


风险提示：原材料价格回落不及预期，市场竞争加剧，下游客户订单不及预期。

□.郭.庆.龙./.吕.科.佳    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司