桐昆股份(601233)：印尼炼厂规模拟调整 公司持股比例拟上升

印尼北加炼化一体化项目股权结构拟调整


泰昆石化（印尼）有限公司作为印尼炼化一体化项目的主体，拟对股权架构进行调整：此前公司最终持有泰昆石化45.9%股权，新凤鸣持有44.1%，上海青翃持有10%。拟调整后的泰昆石化股权架构：公司合计持股80%，新凤鸣通过罗科史巴克持股15%，上海青翃持股5%。公司持股比例增加、年权益炼油加工能力上升，有利于公司增强对印尼炼化项目的控制力，降低投资风险和运营风险，有利于公司的长远发展和全体股东的利益，有利于项目的顺利推进。


投资金额下降，炼厂规模减小


原项目报批总投资862371 万美元，调整为594762 万美元；炼厂规模减小，芳烃比重下降，烯烃比重提升，偏重质组分的加工方式由渣油加氢+蜡油加氢裂化+柴油加氢裂化变为渣油加氢+蜡油加氢裂化；项目规模由原1600 万吨/年炼油，对二甲苯（PX）产能520 万吨/年，乙烯80 万吨/年；调整为1000 万吨/年炼油，对二甲苯（PX）产能200 万吨/年，乙烯120 万吨/年。


目标市场调整，更侧重印尼本土


原泰昆石化产品目标市场：成品油、硫磺等467 万吨/年由印尼国内市场消化，对二甲苯、醋酸、苯、丙烷等847 万吨/年由中国国内市场消化、全密度聚乙烯 FDPE、EVA、聚丙烯等118 万吨/年由中国、印尼及东盟市场共同消化；


现泰昆石化产品目标市场：成品油、硫磺、苯、液化气等558 万吨/年由印尼国内市场消化，对二甲苯200 万吨/年运回中国国内市场消化，聚乙烯FDPE、HDPE、 LLDPE、聚丙烯等170 万吨/年由印尼及东盟市场共同消化。


产品目标市场中， 印尼/中国/共同消化的比重由33%/59%/8%，调整至60%/22%/18%，产品更加侧重印尼本土市场，我们认为，此举有助于降低物流成本，增强综合竞争优势。


盈利预测预估值：石化和涤纶长丝均处于景气周期底部，有望延续复苏趋势，我们维持公司2024/2025/2026 年归母净利润预测30/48/60 亿，2024年5 月24 日股价对应的PE 分别为13/8/6，维持“买入”评级。


风险提示：项目审批不及预期风险；市场需求不及预期风险；工艺技术风险；建设条件风险；财务风险；企业经营文化风险

□.张.樨.樨    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司