深天马A(000050)：Q1盈利同比大幅改善 关注MICRO LED产能释放节奏

事件：公司发布2024 年一季度报告，2024 年Q1 公司实现营业收入77.50亿元，同比增长0.54%，环比增长2.35%；归母净利润-3.01 亿元，同比增长54.59%，环比增长2.16%；扣非净利润-5.63 亿元，同比增长38.14%，环比增长31.76%。


Q1 营收同环比基本持平，盈利同比大幅改善：2024 年一季度，得益于市场行业景气度的逐步复苏，公司主要业务盈利持续改善。分业务来看，今年Q1，公司车载显示业务营收同比提升超40%、环比提升超10%；其中，LTPS 技术车载显示产品出货量同比增长超200%，面向国际头部车企的汽车电子业务在3 月实现销售额单月破亿，今年预计将会加速规模起量。AMOLED 柔性手机显示业务方面，TM17 柔性AMOLED 手机显示营收同比提升超16%，环比提升超10%，得益于终端客户较为积极的提货需求，AMOLED 柔性产线产能（TM17 及TM18）预计将得到进一步提升释放。盈利能力方面，2024 年Q1 公司毛利率为11.17%，同比+5.22pcts；全年公司净利率-3.92%，同比+4.67pcts。费用方面，2024 年一季度公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.14%/2.63%/9.70%/2.73% ， 同比变动分别为-0.03/-0.08/+0.26/+0.02pct。


柔性OLED 价格持续修复，展望24 年AMOLED 出货量快速增长：得益于折叠、LTPO 等高端技术产能的释放以及其在主流、旗舰机型上的应用推广，柔性AMOLED 技术结构性成长趋势明显。从供给端来看，目前行业主要用于智能手机屏幕制造的第六代柔性OLED 产能布局已基本成形，新增产能空间较为有限。随着折叠、LTPO 产品需求的增长，新技术（比如减偏光片、Tandem等）产品的持续开发对量产产能的占用，以及柔性OLED 技术亦逐步向车载、IT 等中尺寸领域渗透，预计行业内柔性OLED 手机产能偏紧的态势将延续较长时间。在AMOLED 柔性手机显示领域，公司已实现国内主流品牌客户全覆盖，客户粘性不断增强，同时产品规格提升趋势明显，高端折叠、HTD、MLP产品实现旗舰机型交付。今年一季度，公司运营管理的两条AMOLED 柔性产线（TM17、TM18）均保持良好的稼动。公司表示，目前下游柔性OLED 手 机显示产品需求旺盛，产品价格还在向上修复中；预计2024 年公司柔性AMOLED 手机产品出货将继续保持快速增长，并进入品牌客户更多高端、旗舰项目。


车载LTPS 技术渗透加速，关注Micro LED 产能释放节奏：虽然终端汽车市场面临竞争加剧、价格挑战等压力，但得益于新能源汽车需求的增长、智能化座舱渗透率的不断提升、新场景需求的增多，车载显示市场仍蕴含较大的发展潜力。2024 年一季度，公司整体客户端需求同比显著提升，并且LTPS技术规格产品渗透速度加快，车载显示业务展现出良好的发展活力。目前，公司的车载显示业务产品以模组为主，定制化程度较高；公司表示，将持续优化产品技术方案和规格，推动LTPS 技术对车载产品的渗透和产品尺寸升级，不断提升产品模组复杂度和集成度，助力车载产品价值度的提升，并持续提升高附加值产品占比。此外，公司为车载显示业务引入新投建的第8.6代线（TM19）和新型显示模组产线（TM20）等先进产能也将于今年内逐步进入量产爬坡，将车载显示作为重要应用方向之一的厦门Micro-LED 产线也将于今年实现全制程贯通并具备小批量出货能力。


上调24年盈利预测，下调25-26 年盈利预测，上调至“买入”评级：展望未来，得益于5G 以及AIoT 技术的普及、生成式AI 向各个终端应用延伸、混合办公模式兴起、碳中和等环保政策的推动，全球显示市场存在结构性机遇，譬如高规格显示技术市场渗透率持续提升、以新能源车等为代表的新应用市场继续保持增长态势等。我们认为，公司作为全球LTPS 手机面板、车载显示等细分领域龙头，有望通过产能扩充、产线优化及新品研发突破持续提升公司核心竞争力和盈利水平，打开长线增长空间，故上调至“买入”评级。


结合公司一季报数据，并考虑到公司盈利能力改善好于预期，故下调24 年营收预期并上调24 年盈利预测；同时，考虑到消费电子需求复苏不预期，我们下调了25-26 年营收和盈利预测，预估公司2024 年-2026 年归母净利润为-5.10 亿、3.35 亿元、7.50 亿元，EPS 分别为-0.21 元、0.14 元、0.31 元，2025-2026 年PE 分别为57X、26X。


风险提示：车载业务开拓不及预期，消费电子需求复苏不及预期，市场竞争风险，汇率波动影响。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司