桐昆股份(601233)：长丝龙头联合挺价 印尼炼化项目持股提升

公司近况


公司公告拟调整印尼北加炼化一体化项目股权架构、投资金额及项目规模：


公司持股比例由45.9%调整至80%；项目投资金额由86.24 亿美元调整至59.48 亿美元；项目规模由原1,600 万吨炼油、520 万吨PX、80 万吨乙烯，调整为1,000 万吨/年炼油、200 万吨PX、120 万吨乙烯。公司依据投资金额及项目规模的调整，对涉及的工艺路线、产品方案等进行相应的调整。


评论


印尼炼化项目持股比例调升至80%。根据公司公告，泰昆石化项目国内仍在前期申报阶段，海外已经与印尼海洋事务与投资统筹部签署了《泰昆石化印尼北加炼化一体化项目投资要素承诺协议》，并已通过印尼环评。公司本次对印尼炼化项目的股权架构、投资金额及建设规模等进行的调整，是企业主动顺应国际国内政治经济形势发生较多变化的需要，也是各投资主体本着审慎决策、控制风险、稳步推进的原则，协商一致的结果。此次调整，项目总投资下降、年炼油规模能力下降，我们预计将更有利于项目获批。此外，由于公司印尼项目持股比例提升，将主导该项目；如果项目推进顺利，公司长期发展空间较大。


涤纶长丝头部企业联合挺价期望稳定利润。3 月以来涤纶长丝产销整体较弱，头部企业开工率维持高位，POY和FDY行业库存略高。为控制库存水平，行业有过多次降价促销，长丝价差持续收窄，出现阶段性亏损，其中POY亏损幅度较大。在此情况下头部企业开启提价，根据CCF数据，几家头部企业POY价格提升在50-300 元不等，FDY和DTY价格提升在0-100 元不等，长丝各品种均可扭亏为盈。但由于前期下游有原材料备货，且行业需求处于淡季，头部企业提价后下游采购较为平淡。此次头部企业提价幅度较大，小厂趁机积极出货，下游仍在观望当中。我们认为长丝头部企业在淡季挺价维持行业合理利润，行业竞争格局略有改善，有利于保障长丝行业中长期的盈利水平。


盈利预测与估值


维持2024 年/2025 年净利率31.43 亿元/49.11 亿元，当前股价对应11.9 倍/7.6 倍2024 年/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于行业竞争格局略有改善，且行业估值中枢上移，我们上调目标价8.3%至18.3 元，对应14.0 倍/9.0 倍2024/2025 年市盈率，较当前股价有17.8%的上行空间。


风险


长丝景气度低迷；浙江石化盈利不及预期；印尼项目审批进展不及预期。

□.傅.锴.铭./.裘.孝.锋./.严.蓓.娜    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司