天罡股份(832651)：超声仪表领军企业 热表水表齐头并进

投资要点：


　　公司为超声热表领域行业龙头，有望受益于“双碳”政策下新一轮供热计量改革，支撑公司业绩；水表端受益于超声水表快速渗透，公司可凭借技术和资质优势迅速切入小口径水表市场，带来增量想象空间；公司具备较高股息率和较强的业绩安全垫，在“以旧换新”、“公用计量”等政策的持续催化下，具备较好的长期配置价值。


　　超声仪表“小巨人”，水表热表齐头并进


　　公司系国内较早向市场推广超声热量表与超声水表的企业之一，其超声热量表全面覆盖北方供暖15 省市，为超声热表行业头部企业；公司超声水表营收增长迅速，在大口径超声水表上具备优势，扩产后有望顺利切入小口径水表市场，为公司业绩增长持续注入动能。公司具备较强的产品实力，已获得多个国家地区的资质认证，为国家级专精特新“小巨人”企业。


　　超声水表替代初期，市场发展潜力较大


　　超声水表在降低管网漏损率及产销差方面具备较强优势，能够有效提升供水企业的经济效益，下游具备充足的替换动力；超声水表当前渗透率不足10%，市场正处于由超声水表替代机械/远传水表的初期，将迎来广阔的成长空间，中性预计2026 年超声水表市场有望达到40 亿元。目前江浙沪、长三角、京津冀等地区已开始进行超声水表试点，公司已进入上海市、浙江省、福建省等地区的供应商列表，未来增长潜力较大。


　　超声热量表迎来新增长，多个北方城市展开试点2019 年我国超声波热能表市场新增出货量280 万只、安装总量3410 万只；预计2023 年将分别达到410 万只、4980 万只。未来随着“双碳”政策的推行，智能热量表能够提升能源的综合利用率，实现对碳排放量的实时监测，将有望迎来新一轮的发展机会。目前内蒙古、黑龙江等供热大省均已提出新的改革试点工作，各城市完善收费办法制定，逐步全面推行热量表的使用，公司作为超声热量计行业龙头企业，将有望在本轮推广中获益。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为3.13/3.66/4.26 亿元，同比增速分别为17%/17%/16%，归母净利润分别为6861/7644/8511 万元，同比增速分别为10.6%/11.4%/11.3%，3 年CAGR 为11.1%，2024 年EPS 为1.12 元/股，对应PE13 倍。公司分别于2019/2020/2021/2023H1 实施权益分派；以2024/5/24 日股价计算，股息率分别为4.99%/4.99%/5.33%/4.66%，股息率较高；可比公司2024 年平均PE18 倍，鉴于公司为超声热表行业龙头，超声水表逐步渗透打开潜在空间，考虑公司体量及北交所折价，给予公司2024 年15-17 倍PE，对应目标市值10.3-11.7 亿元，给予“增持”评级。


　　风险提示：政策推行不及预期、市场竞争加剧、新增产能消化不及预期。

□.武.钇.西    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司