紫光股份(000938)：收购新华三30%少数股权 利润有望增厚

1、事件


　　紫光股份发布《紫光股份有限公司重大资产购买预案》公告。根据公告，公司计划通过其全资子公司紫光国际，以现金方式将收购控股子公司新华三少数股东股权的比例由49%调整至30%，交易作价为21.43 亿美元，约合人民币151.8 亿元，同时决定终止2023 年度向特定对象发行A 股股票。


　　2、下调收购新华三股权比例至30%，终止定增，剩余19%股权有远期安排2023 年5 月26 日，公司发布重大资产重组具体方案，拟以支付现金方式向 HPE 开曼购买新华三 48%股权，向Izar Holding Co 购买新华三 1%的股权，合计交易定价 35 亿美元，约合人民币 247 亿元。此外，公司拟通过定向增发方式筹集不超过 120 亿元资金用于本次股权收购交易。2023 年9 月24 日，公司宣布终止重大资产重组相关事项；待完成向特定对象发行股票后，再推进新华三股权收购的相关事项。


　　2024 年5 月25 日，公司发布了进一步调整后的重大资产购买预案，将收购比例由49%调整为30%，终止定增，对新华三的持股比例将由51%提升至81%。公司拟通过紫光国际以现金方式购买HPE 开曼所持新华三29%的股权，以及Izar Holding Co 所持的1%股权，合计作价为21.43 亿美元（约合人民币151.8 亿元），收购资金来源于公司自有资金及银行贷款。截至2024 年一季度末，公司货币资金为131.8 亿元，公司已计划向银行申请不超过100 亿元人民币或等值美元的贷款。此外，公司宣布拟终止2023 年度向特定对象发行不超过120 亿元A 股股票的事项。


　　对于剩余的19%股权，公司放弃优先购买权，但HPE 开曼授予紫光国际一项购买期权，允许紫光国际在30%股权交易交割完成后的第16 个月至第36 个月内选择行使购买剩余19%的股权，期权交易价格为13.57 亿美元。


　　3、持续投入AIGC，收购新华三发挥ICT 协同效应公司持续加大研发投入，前瞻性布局推动AI 与云智原生数字平台的结合，实施“AI in ALL”战略，为AIGC 技术的全面应用提供了坚实的基础。2023 年，公司推出全栈液冷解决方案，发布全系列 G6 液冷服务器和全系列液冷 DC 交换；推出全球首款单芯片800G CPO 硅光交换机、CR16000-M8 和CRT19000-20 等高端路由器、Wi-Fi7 新品、5G 小基站等；深度拓展公司百业灵犀私域大模型+优选通用及行业细分大模型的“1+N”行业智慧应用，不断升级“数字大脑”，以全栈能力支撑 AIGC 行业应用需求。


　　本次收购新华三股权，有利于发挥ICT 协同效应，公司利润有望显著增厚。新华三拥有计算、存储、网络、5G、安全、终端等数字化基础设施整体能力，提供云计算、大数据、人工智能、工业互联网、信息安全、智能联接、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务。公司对新华三的持股比例将由51%增加至81%，优化了公司整体业务布局，每股收益将明显增厚；同时将加速新华三科技创新进程，使新华三在助力百行百业数字化转型中发挥更大的协同价值。


　　AI 催化，数据中心交换机市场空间持续放量。公司面向AI 智算场景，提供业界性能领先的400G/800G 高速交换机产品，并具备CPO/LPO 等先进技术布局，在业界首发800G CPO 硅光交换机，率先满足十万卡级别高性能GPU集群网络需求；此外发布业界首款园区400G 核心交换机，并支持200G 增强以太环网技术，满足园区用户未来5-10 年业务发展需要。在AI 智算需求持续催化下， 交换机相关收入体量有望快速增长。


　　4 、发布未来三年股东回报规划， 加强现金分红2024 年5 月25 日，公司同日发布未来三年（2024-2026 年）股东回报规划，计划采用现金、股票或现金与股票结合方式分配股利，除特殊情况外，在当年盈利且累计未分配利润为正情况下，每年以现金方式分配不少于当年实现合并报表可供分配利润的10%。


　　5 、投资建议：


　　公司作为数字化解决方案行业领导者，持续受益于百行百业数字化转型需求，业绩有望企稳恢复，同时伴随AI应用持续推广，公司作为相关基础设备厂商有望受益。维持收入预测，预计2024-2026 实现营收分别为831.0/901.5/987.0 亿元， 考虑新华三2024 年持股比例提升， 基于审慎性原则， 归母净利润预测由24.8/29.1/34.2 亿元调整为26.8/38.6/45.3 亿元， 每股收益分别由0.87/1.02/1.20 元/ 调整为0.94/1.35/1.58 元，对应2024 年5 月24 日22.43 元/股收盘价PE 分别为24.0/16.6/14.2 倍，维持“买入”评级。


　　6 、风险提示：


　　数字化转型不及预期； 运营商云计算投入不及预期；AI 智算推广不及预期；上游芯片等原材料成本波动风险; 本次交易被暂停、中止或取消风险； 新华三剩余19%股权不确定性。

□.马.军./.宋.辉./.柳.珏.廷    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司