新产业(300832)：业绩符合预期 海外试剂进入快速放量阶段

核心观点


　　公司年报及一季报业绩符合预期。2024 年二季度国内业务受高基数影响预计有所承压，海外试剂进入放量阶段，海外业务有望保持快速增长，全年业绩有望实现稳健增长。短期看，公司作为化学发光领域的龙头企业，检测菜单齐全，产品线持续丰富，公司装机量稳定增长，同时中大型发光仪器销售占比快速提升，带动试剂销量稳步提升，中长期看，公司有望持续受益于化学发光领域的国产替代进程，同时公司海外布局不断完善，具备较强的国际化发展潜力。


　　事件


　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报


　　2023 年公司实现营业收入39.30 亿元，同比增长28.97%；归母净利润16.54 亿元，同比增长24.53%；扣非归母净利润15.47 亿元，同比增长24.72%。基本每股收益为2.11 元/股。2023 年度利润分配预案为：向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税）。2024年一季度公司实现营业收入10.21 亿元，同比增长16.62%；归母净利润4.26 亿元，同比增长20.04%；扣非归母净利润3.99 亿元，同比增长25.49%。基本每股收益为0.54 元/股。


　　简评


　　23 年报及24 年一季报业绩符合预期，国内外业务稳步增长2023 年公司实现营业收入39.30 亿元，同比增长28.97%；归母净利润16.54 亿元，同比增长24.53%；扣非归母净利润15.47亿元，同比增长24.72%。据此计算，2023 年四季度实现收入10.22亿元，同比增长36.16%；归母净利润4.67 亿元，同比增长15.77%；扣非归母净利润4.46 亿元，同比增长14.98%。公司2023 年业绩符合预期，国内外业务实现稳步增长。分地区来看，2023 年公司国内业务收入26.01 亿元，同比增长25.53%，其中仪器类业务收入同比增长33.53%，试剂业务收入同比增长23.73%，去年下半年受医疗行业合规要求提升影响，仪器招标入院进度受到一定影响，2023 年下半年国内业务收入增速相比上半年有所放缓。2023年公司海外业务收入13.19 亿元，同比增长36.16%，其中海外试剂业务收入同比增长54.56%，海外仪器类收入同比增长16.91%，海外试剂进入快速放量阶段，带动海外业务保持高速增长。


　　2024 年一季度公司实现营业收入10.21 亿元，同比增长16.62%；归母净利润4.26 亿元，同比增长20.04%；扣非归母净利润3.99 亿元，同比增长25.49%，业绩符合预期。2024 年一季度国内市场主营业务收入同比增长12.17%，海外市场主营业务收入同比增长24.95%，一季度国内增速有所放缓，主要由于国内受医疗合规性要求提升影响，仪器招标进度仍受影响，且去年2 月以来国内业务恢复较好，基数偏高。2024 年Q1 公司试剂收入同比增长26.42%，仪器产品收入同比下降3.86%，主要受国内医疗行业合规要求提升的影响，试剂收入增速保持稳健增长，试剂占比稳步提升，带动公司毛利率及净利率水平同比提升。


　　国内大型医疗终端客户持续拓展，试剂收入及单机产出稳步提升2023 年公司在国内市场完成全自动化学发光仪器装机1465 台，其中大型机装机占比63.34%，公司通过大型机X8 及X6 持续加大对三级医院等中大型终端的开拓和渗透，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量，2023年公司服务的三级医院数量较2022 年末增加了155 家，其中三甲医院客户数量增加了67 家。截至2023 年末，公司已为国内1535 家三级医院提供服务，国内三甲医院的覆盖率达57.46%。随着公司在中大型终端客户不断实现突破，国内试剂收入和单机产出有望进一步提升。2023 年安徽省牵头开展了体外诊断试剂省际联盟采购，公司的全部申报项目均中选进入A 组，此次集采涉及项目占公司收入比重较低，预计对24 年业绩影响有限。


　　随着未来化学发光集采的持续推进，集采后部分进口企业代理商也有望逐步转向国产品牌，公司市场份额有望加速提升。


　　海外中大型机占比快速提升，试剂收入进入放量阶段近年来，海外市场通过学术推广先行，搭建了国内外专家交流平台，有效提升了公司的全球影响力。同时，公司将海外市场逐步细分，实施区域化管理模式，每个区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，强化产品销售与售后人员的联动，提升区域产品服务质量与能力。同时，公司海外市场借鉴印度子公司经验，继续加大对重点市场国家的支持和投入及本地化运作，截止目前公司已完成设立10 家海外全资子公司，有望进一步推动海外重点区域业务的持续增长。2023 年公司海外市场销售全自动化学发光仪器3564 台，其中中大型发光仪器销量占比提升至56.73%，同比增长20.19 个百分点，中大型机占比的持续提升，带动海外试剂稳定增长。2023 年公司海外试剂业务收入同比增长54.56%，海外试剂逐步进入放量阶段。


　　仪器产品持续更新迭代，平台化布局快速推进


　　试剂研发方面，截至2023 年末，公司正在研发的试剂产品中21 个项目已经取的注册检验报告，并进入药监局审核阶段。截至目前公司已成功研发了25-羟基维生素D、醛固酮等6 项小分子夹心检测试剂盒，经过比对，夹心法检测结果与质谱具有高度一致性。仪器研发方面，Molecision R8 全自动核酸检测分析系统、MAGLUMIX10 发光仪、Biossays C10 生化仪、HEMOLUMI H6 凝血分析仪、SATLARS T8 流水线等产品已进入转生产阶段。公司的平台化布局持续推进，生化诊断、分子诊断、凝血试剂等产品线未来有望陆续带来新的业绩增量。


　　2023 年及24Q1 毛利率略有提升，其他财务指标基本正常公司2023 年主营业务综合毛利率为73.15%（+2.65pp），其中试剂毛利率89.28%（+0.27pp），仪器毛利率29.70%（+6.60pp），仪器毛利率提升主要由于X 系列及中大型发光仪器销量占比增加，整体毛利率提升则主要由于试剂收入占比不断提升所致。公司全年销售费用率16.04%（+0.98pp），主要系2023 年职工薪酬及差旅费增长所致，管理费用率2.72%（+2.56pp），主要由于2022 年股权激励费用冲回导致2022 年管理费用率较低，研发费用率9.31%（-1.12pp），财务费用率-0.78%（+1.60pp），主要系汇兑损益变动所致。2023 年公司经　　营性现金流净额为14.18 亿元（+47.37%），主要系销售回款金额较上年同期增长所致。公司2023 年应收账款周转天数50.17 天，同比增加5.82 天，预计主要系分期收款销售业务规模增长所致。其余财务指标基本正常。


　　2024 年一季度，公司销售毛利率为73.84%（+5.16pp），主要由于试剂收入占比提升所致。24Q1 公司销售费用率15.61%（+1.31pp），管理费用率2.87%（+0.49pp），研发费用率9.93%（+0.43pp），财务费用率-0.29%（-0.65pp），各项费用率基本保持稳定。2024Q1 年公司经营性现金流净额为2.62 亿元（+45.73%），主要系销售回款金额较上年同期增长所致。公司2024 年一季度应收账款周转天数59.21 天，同比增加6.33 天，预计主要系分期收款销售业务规模增长所致。存货周转天数314.91 天，同比增加37.82 天。其余财务指标基本正常。


　　二季度国内业务增速预计有所承压，海外有望保持快速增长，全年业绩有望实现稳健增长，2023 年二季度由于国内院内诊疗量恢复较好，收入基数偏高，预计2024 年二季度国内业务增速有所承压；随着海外中大型机占比快速提升，海外试剂进入放量阶段，海外业务二季度有望延续快速增长的态势。展望全年，行业合规要求提升对设备招投标的影响有望逐步减弱，随着国内大型医疗终端客户的持续拓展，海外中大型机占比稳定提升，国内外收入有望实现稳健增长，考虑到去年下半年公司收入基数相对较低，下半年增速预计高于上半年。同时，随着试剂占比的逐步提升，公司整体毛利率有望进一步提升，公司的费用率基本保持稳定，预计2024 年利润端也有望实现稳健增长。2024 年，公司的MAGLUMI X10 发光仪和自研流水线SATLARST8 有望推向市场，有望助力公司进一步拓展大型医疗终端。


　　盈利预测与估值


　　短期看，公司作为化学发光领域的龙头企业，检测菜单齐全，产品线持续丰富，公司装机量稳定增长，同时中大型发光仪器销售占比快速提升，带动试剂销量稳步提升，中长期看，公司有望持续受益于化学发光领域的国产替代进程，同时公司海外布局不断完善，具备较强的国际化发展潜力。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为49.13、61.80、78.77 亿元，同比增速分别为25.03%、25.77%、27.47%，归母净利润分别为20.78、26.35、34.42 亿元，同比增速分别为25.68%、26.79%、30.60%。以2024 年5 月24 日收盘价计算，2024-2026年PE 分别为28、22、17 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）集采政策风险：2023 年安徽省牵头25 省联盟进行了化学发光试剂的集中带量采购，2024 年预计肿标、甲功等产品也会进行集中带量采购，可能对公司产品的出厂价形成冲击，影响公司产品的收入及利润率水平。


　　2）市场竞争加剧风险：IVD 行业内厂家较多，行业竞争正逐步加剧，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。


　　3）研发及注册进展不达预期的风险：公司的分子诊断、凝血试剂等产品线仪器仍需要持续更新迭代，化学发光试剂项目仍在持续拓展，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。


　　4）核心原料及零部件断供风险：目前国内IVD 厂商在部分原料及零部件供应方面仍须依赖进口，若发生突发事件可能导致原材料短缺或价格大幅提升，影响公司的生产进度及成本。


　　5）医疗合规要求提升影响：医疗行业合规要求提升等政策可能导致招投标进度延后，导致仪器装机数量减少，进而影响试剂产出。

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