米奥会展(300795)：持续加筑壁垒 收入利润释放可期

会展是门好生意，利润率与现金流表现亮眼


全球会展龙头英富曼品牌影响力深远，产品溢价能力高，财务预见性佳：


　　1） 深耕专业化，全球范围内孵化450 个子品牌，头部展会品牌年收入超过1 亿美元；


　　2） 品牌力造就强溢价，2017-2019 年，informa market 分部经营利润率均在30%以上；


　　3） 展会变现能力强，除展位费之外，观众、赞助商、广告商均贡献收入；


　　4） 财务预见性高，预收款模式下年初即可锁定全年40%以上营收。


　　米奥为出海办展龙头，已建立多重竞争壁垒


　　按展位销售数量、参展企业、参展面积统计，公司2023 年市占率均为行业第一。虽然利润率与规模与龙头公司相比仍有一定差距，但我们认为公司在1）展馆资源；2）境外买家资源；3）品牌力等方面已经建立了较为深厚的壁垒。


　　专业化+规模化发展，有望持续释放利润


　　1）2023 年为公司专业化发展元年，单区域扩容+区域复制成长路径清晰，助力公司展位销售快速增长。长期来看，我国展览业目前覆盖40 余个行业，公司有望通过合作办展方式进行行业拓展。


　　2）网展贸为公司在线下展会的基础上推出的线上撮合工具，于2017 年开始贡献收入，技术持续迭代下渗透率有望逐步提升。根据我们测算，中期维度下网展贸产品收入贡献有望超过2 亿元。


　　3）会展行业具备较强的规模效应，不同规模展会毛利率差异较大。2023 年公司平均会展展位数量达到了765 个，自办展毛利率大幅超过疫情前。2024 年单展规模有望进一步扩大，毛利率具备持续提升空间。


　　投资建议


　　我们略调整之前的盈利预测，我们预计公司24-26 实现收入分别为11.4/14.2/17.0 亿元（原预测为11.5/14.2/16.6 亿元），归母净利润分别为2.8/3.5/4.5 亿元（原预测为2.8/3.5/4.4 亿元），EPS 分别为1.21/1.53/1.94 元（原预测为1.82/2.30/2.84 元，股本增加对EPS 稀释较大）。参考2024年05 月23 日收盘价20.66 元/股，对应最新PE 分别为17x/13x/11x，维持公司“增持”评级。


　　风险提示


　　（1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（ 2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP 等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险；（4）2021 年


公司因业绩预告与最终审计结果不符被出具警示函。

□.许.光.辉./.徐.晴    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司