药康生物(688046)2023年报及2024年一季报点评：海外市场拓展迅速 种系研发持续领先

事项：


2023 年，公司实现营业收入6.22 亿元，同比增长20.45%；归母净利润为1.59亿元，同比减少3.49%；扣非归母净利润为1.07 亿元，同比增长5.00%。2024年第一季度，公司实现营业收入1.57 亿元，同比增长11.96%；归母净利润为2948 万元，同比减少5.06%；扣非归母净利润为2287 万元，同比增长2.74%。


评论：


海外市场拓展迅速。2023 年海外市场收入9295 万元，同比增长39.94%，占收入比重上升至14.94%，其中工业客户收入占比超过70%。公司已在超过20 个国家实现销售，累计服务超过200 家客户。海外市场方面，公司仍然以自建销售渠道为主，已组建超15 人BD 团队，分别覆盖北美、亚太及欧洲三大区域，通过参加学术会议、加大广告投放、定期邮件推送、定期Webinar、系统性线下拜访客户等多种方式提升行业知名度、增加客户触达。公司全年累计参加超30 场国际学术会议，涵盖肿瘤、代谢、自免、神经等各个领域。除自建销售渠道外，公司正在部分非核心区域积极寻找代理商，在保证种源安全的前提下，借助代理商提高海外市场覆盖度。


国内市场全面覆盖。公司通过多中心布局策略实现国内主要区域全覆盖，已建立近90 人的BD 团队，服务客户超2300 家，新增客户近800 家，国内市场渗透率进一步提升。在科研领域，公司一方面提升一线城市科研院校市场占有率，加大对重点二线城市开拓力度，另一方面，加强对医院客户开拓，目前覆盖三甲医院近600 家，三甲医院覆盖率约35%。国内产能方面，公司位于北京、上海以及广东（二期项目）的设施陆续建成投产，新增产能约8 万笼，较2022年底同比增长约40%，目前均已开始向市场规模化供鼠；目前，公司运营的七个大型生产设施合计产能约28 万笼。


品系研发持续领先。截至2023 年12 月31 日，公司累计拥有近22000 种具有自主知识产权的商品化小鼠模型，年模型创制通量6,000+，在肿瘤、代谢、自免、神经四大领域的模型数量持续扩充。2023 年，公司“斑点鼠计划”新增品系近400 个，上线近300 款人源化小鼠品系库“药筛鼠”，且目前仍有超100个品系研发中。除全人源抗体转基因小鼠模型NeoMabTM 外，公司还在开发全人源单重链抗体、共轻链抗体模型，预计将于2024 年推向市场，进一步满足客户多样的抗体发现需求，持续拓宽业务领域。


投资建议：维持“推荐”评级。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为7.69、9.27 和10.86 亿元，同比增长23.7%、20.5%和 17.2%；归母净利润分别为2.05、2.49 和2.97 亿元，同比增长28.8%、21.6%、19.4%。根据DCF 测算，可得公司合理估值为66 亿元，对应股价为16.1 元，维持“推荐”评级。


风险提示：小鼠模型行业技术升级迭代；小鼠知识产权保护风险；公司生产运营风险；小鼠模型行业发展不及预期，发展空间受阻。

□.刘.浩./.张.艺.君    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司