中直股份(600038)点评:航空主业持续恢复 重组巩固核心地位

时间:2024年05月27日 中财网
事件:


  公司公布2023 年年度报告及2024 年Q1 季度报告。根据公司公告,2023 年实现营业收入233.30 亿元(yoy+19.8%),实现归母净利润4.43 亿元(yoy+14.1%);实现扣非净利润4.03 亿元(yoy+17.1%),2024Q1 实现营业收入33.73 亿元(yoy+2.8%);实现归母净利润1.30 亿元;实现扣非归母净利润1.18 亿元,公司业绩符合市场预期。


  点评:


  航空主业产品交付量提升,2023 年营收保持增长态势。根据公司公告,2023 年实现营业收入233.30 亿元(yoy+19.81%),我们分析认为:1)分产品来看,公司航空产品实现营业收入231 亿元(yoy+20.4%),营收占比达98.94%,风机产品实现营业收入4849 万元,(yoy-21.73%),航空主业带动整体营收稳增;2)分子公司来看,哈飞航空和哈飞通用(哈尔滨分部)实现营收167.83 亿元(yoy+21.49%),占总营收71.94%,昌河航空和景德高新(景德镇分部)实现营收55.83 亿元(yoy+8.59%),占总营收的23.93%,保定分部实现营收7.16 亿元,占总营收的3.07%;3)分指标完成度来看,2023 年度营业收入指标完成率105.81%,超额完成预定指标;4)分季度来看,2024Q1 实现营收实现营收33.73 亿元(yoy+2.76%),年度收入指标完成10.95%,第一季度保持业绩稳增态势。考虑公司主营业务景气度回升,产品有序交付,2024 全年营收有望稳步增长。


  产品端盈利能力回升,公司业绩符合市场预期。根据公司公告,2023 年及2024Q1 公司归母净利润均实现大幅增长。我们分析认为:1)从毛利率来看,2023 年公司毛利率为10.13%,较2022 年下降0.17pcts,主要系部分产品价格调整;公司2024Q1 毛利率为11.60%,较去年同期增加4.54pcts ;2)从净利率看,2023 年净利率较去年同期减少0.50pcts 至1.49%,2024Q1 较去年同期增加3.53pcts 至3.81%,公司盈利能力出现明显回升;3)从费用端来看,公司2023 年/2024Q1 期间费用率为8.27%/7.65%,较去年同期增加0.05/1.12pcts;4)公司2023 年计提资产减值损失7112 万元,主要系景德镇分部存货跌价与合同履约成本减值损失增加。预计后期随市场预期向好,公司盈利能力持续优化,公司业绩有望加速增长。


  合同负债及存货大幅增长,行业需求上涨保障公司业绩。根据公司公告,截至2024Q1,公司合同负债为82.63 亿元,环比增加478.24%;公司存货为204.46 亿元,环比增加58.26%,我们分析:1)合同负债高增反映公司在手订单大幅增加,未来业绩有所保证;2)存货增加反映公司生产备货节奏加快,行业高景气催生下游需求上涨。


  优质资产收购巩固行业地位,航空核心主机厂收益良多。1)公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。核心产品覆盖军民需求,发展前景广阔;2)公司2024 年3 月完成昌飞、哈飞收购,进一步加强直升机业务整合,巩固直升机行业核心地位。


  下调2024-25E 盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司部分产品价格调整影响,我们下调公司2024-25E 归母净利润预测为7.24/8.86 亿元(前值为9.34/12.25 亿元),新增2026E归母净利润预测为10.68 亿元,当前股价对应PE 为34/28/23/倍。选取中航沈飞(军机主机厂)、中航西飞(运输机主机厂)、航发动力(航空发动机主机厂)作为同行业可比公司,未来三年行业平均PE 为46/36/29 倍,公司2024 年PE 低于行业平均水平。考虑公司航空主业在手订单饱满,生产交付有序推进,因此维持“买入”评级。


  风险提示:军机采购价格调整;军机采购进程不及预期;新机型研制进程低于预期
□.韩.强./.武.雨.桐./.穆.少.阳    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司
中财网版权所有(C) HTTP://WWW.podms.com