源飞宠物(001222)：国内市场实现高增 产品营收有望回升向好

公司发布2023 年年报和2024 年一季报：2023 年公司实现营业收入9.91 亿元，同比增长3.94%；实现归母净利润1.26 亿元，同比下跌20.45%；实现扣非后归母净利润1.24 亿元，同比下跌16.40%。2023Q4 公司实现收入2.60亿元，同比增长53.05%；实现归母净利润0.22 亿元，同比增长7.60%；实现扣非后归母净利润0.22 亿元，同比增长21.77%。2024Q1 公司实现收入2.46 亿元，同比增长30.67%；实现归母净利润0.37 亿元，同比增长72.51%；实现扣非后归母净利润0.33 亿元，同比增长59.66%。


　　库存消化基本结束，营收有望回升向好：1）宠物牵引用具：2023 年实现收入3.70 亿元，同比下跌21.54%。宠物牵引用具作为较为耐用的用品，客户的库存消化速度受到经济环境的影响较大，对收入造成一定影响。但从2023年第二季度开始，在公司产品的持续创新下，宠物牵引用具的订单开始逐步恢复，截至2023 年底，客户库存基本消化结束，预计2024 年开始呈现回升向好态势。2）宠物零食：2023 年公司实现收入4.73 亿元，同比增长23.95%。


　　宠物零食作为高频次消费的食品，随着客户的库存消化结束和公司的拓展而实现较为明显的增长；3）宠物注塑玩具：2023 年实现收入0.25 亿元，同比增长0.78%。


　　加大力度建设线上运营渠道，推动国内市场销售显著增长：公司2023 年境外实现收入8.84 亿元，同比下滑3.58%。公司主要通过销售贴牌产品的方式进入欧美等发达国家宠物市场；公司2023 年境内实现收入1.07 亿元，同比增长189.79%。在2023 年，公司逐步加快开拓国内市场，在杭州搭建新的国内市场团队，主要以国内各大电商平台为依托进行自有品牌及代理品牌的运营销售。公司通过增加运营店铺数量，加大力度建设线上运营渠道等方式，利用相对成熟的线上运营模式及丰富的销售经验提高公司国内市场占有率，吸引更多的流量，从而快速建立品牌认知度，带动自有品牌的发展，以线上线下相结合的方式扩大国内市场销售。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年净利润分别为1.65、1.86、2.04亿元，同比+30.9%、+12.8%、+9.6%，当前收盘价对应2024-2025 年PE为15、14 倍，公司作为宠物用品龙头企业，参考可比公司给予公司2024 年19~20 倍PE 估值，对应合理价值区间16.43~17.29 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧，中美贸易摩擦，渠道开拓不及预期，下游订单不及预期。

□.郭.庆.龙./.吕.科.佳    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司