儒竞科技(301525)公司首次覆盖报告：热泵控制器龙头 汽车热管理及工业自动化打造增长新曲线

热泵控制器龙头，新能源汽车热管理及工业自动化带来增长潜力公司主要产品为变频驱动器及系统控制器，以暖通空调及冷冻冷藏设备（HVAC/R）领域业务起家，拓展新能源汽车热管理及工业自动化领域业务。公司在HVAC/R 领域与国内外优质客户形成长期稳定的合作关系，且新能源汽车热管理及工业自动化领域业务具备增长潜力。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为17.81、25.49、35.85 亿元，归母净利润分别为2.34、3.73、5.64 亿元，EPS 为2.48、3.96、5.98 元/股，当前股价对应PE 分别为24.2、15.1、10.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


HVAC/R：热泵短期面临去库压力，中长期受益产业趋势HVAC/R 领域为公司基石业务，其中商用空调和热泵细分领域的营收占比较高。


2021-2022 年欧洲市场热泵热销，2021、2022 年EU-14 热泵销量增速分别为32%、38%。但2023 年EU-14 热泵销量同比下滑5%，我们认为主要系能源价格、补贴政策的不确定性以及宏观经济使得住房新建、改造等投资放缓。中长期看，由于欧洲各国对热泵应用提出了政策规划，并陆续推进燃气/燃油锅炉禁令，热泵产业趋势较为清晰。公司在HVAC/R 领域与博世、艾默生、阿里斯顿、海尔、三菱重工海尔等国内外优质客户建立了稳固的合作关系，将持续受益于行业发展。


新能源汽车热管理&工业自动化：积极打造增长新曲线新能源汽车热管理&工业自动化领域业务为公司热泵控制器及变频技术的延伸。


新能源汽车热管理下游客户包括华域三电等头部电动压缩机企业，2023 年板块营收3.08 亿元，同比增长80.6%，高速增长态势有望延续。工业自动化领域目前营收体量较小，公司重视研发，持续加大在细分应用行业及机器人等细分市场领域的投入力度，业务具备增长潜力。


风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、业务及客户拓展不及预期。

□.殷.晟.路./.孟.鹏.飞    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司