密尔克卫(603713)：化工物流消费升级 协同发展物贸一体

特许经营监管趋严，千亿赛道消费升级。由于承运货物的特殊性，化工物流供应链服务受到交通运输部、商务部、海关、应急管理部等多个政府机构的监管，准入壁垒极高。据中物联危化品物流分会，2020 年化工物流第三方市场规模达6000 亿元，但市场格局分散，整个化工物流市场百强企业营收规模占比仅约3%。监管趋严背景下，化工企业对物流的安全、专业化需求日益增加，安全体系完善，资质健全、规模领先的优质企深度受益，收入有持续性的高增长，行业头部集中趋势明朗。


资产稀缺壁垒高筑，协同发展物贸一体。化工物流供应链服务主要围绕核心仓储资源展开，优质的海关监管仓、港区仓库、园区仓库有区域垄断特征，是天然的物流流量入口。公司作为国内化工供应链龙头凭借安全品牌、高效周转的经营优势，不断整合产业链资源，围绕核心仓库资源积极开展货代、运输、贸易等物流变现服务，物贸一体进一步打开其增长空间。


短期看需求，长期看格局。目前国内外化工库存均处于去库尾声，库存周期的反转有望驱动需求上行，同时全球供应链紊乱的大背景也拉动货代运价上行的潜力；长期来看，化工物流大市场的空间足够，公司作为行业龙头，抢占先机布局七大产业集群，先发优势、规模优势、协同优势同在，有望积极演绎大市场小公司的长期成长逻辑。


盈利预测与投资建议：考虑到内贸修复斜率抬升及外贸景气上行可能，预计公司24-26 年EPS 分别为3.78、4.68、5.52 元/股，参考可比公司，给予公司24 年20 倍PE 估值，对应合理价值75.60 元/股，维持“买入”评级。


风险提示：化工行业景气度不及预期，整合并购不及预期，新并购资产运营不及预期，生产安全风险，经营资质未续签风险等。

□.许.可./.周.延.宇./.钟.文.海./.代.川    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司