五粮液(000858):品牌、产品底蕴深厚 千元龙头整装待发

时间:2024年05月27日 中财网
多重约束影响,估值出现折价。2021 年下半年至今公司股价分别跑输沪深300、白酒指数18%和21%,且PE 较贵州茅台明显折价,我们认为受制于宏观经济,资本市场基于短期增速定价有失偏颇;于经营层面而言,兼顾长期发展质量,收入适当降速,八代五粮液稳固基本盘,是基于存量环境的最优解——保存实力、以图发展。


  五粮液品牌底蕴深厚,发展势能正在被激活。长期看,白酒行业步入综合要素竞争阶段,酒企依靠单一优势获得份额的时代已经过去;五粮液品牌力优势突出,优质酒产能充沛、产品结构持续优化、全国化渠道体系完善,多维竞争优势支撑公司市场份额进一步提升。公司把2024 年定位为“营销执行年”,并进行一系列改革,公司的发展势能正在被激活。


  千元价位引领者,增长工具日渐丰富,稳守基本盘。2023 年五粮液产品占公司总收入82.2%,是公司基本盘所在。我们测算千元价位未来5 年仍将以10-15%的复合增速扩容,八代五粮液基本盘稳固,仍将长期占主导地位。侧翼性产品五粮液1618 和39 度五粮液护卫八代五粮液抢占更多竞品市场份额,在宴席市场已初具增长潜力,助力八代五粮液量价进一步优化,近期公司推出45 度和68 度五粮液,竞争策略更加清晰;系列酒(尤其是五粮春)在充分调整后也步入增长通道。


  超高端产品稳步培育,经典五粮液战略定力足,积极打造新的增长极。随着大规模固定资产投资时代的退潮,白酒行业大单品量价齐升的逻辑也在弱化;寻求吨价向上突破、打造新的增长极成为行业的新课题。五粮液品牌优势明显,将经典五粮液打造成为公司第二增长曲线的定力足,我们认为经典五粮液成功概率高:1)茅台引领下,超高端市场仍处蓝海布局阶段;2)经过几年的市场化竞争,和2024 年八代五粮液的缩量、提价策略,目前千元价位段批发价格高于900 元只有八代五粮液,体现五粮液品牌力较强;3)2021-2023 年公司适当降速提高增长质量,叠加八代五粮成功提价,进一步改善厂商关系,公司改革迎来窗口期;4)吸取过去几年的运作经验,经典五粮液采用平台化和年份化运作模式。


  盈利预测与估值:考虑到长期超高端产品逐步贡献吨价,略微上调2026年盈利预测,预计2024-2026 年公司归母净利润338/376/422 亿元(前值为338/376/415 亿),同比+12.0%/11.2/12.1%。2023 年分红率60%,长期有稳步提升预期,当前市值对应股息率3.1%,给予公司2024 年20-24 倍PE,对应目标价174.39-209.27 元和25.8%股价上行空间,维持“买入”评级。


  风险提示:经济恢复不及预期导致行业需求量下滑;千元价位竞争加剧等。
□.张.向.伟./.李.文.华    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司
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