米奥会展(300795)：引领中国制造出海远航 境外自办展龙头成长可期

投资亮点


　　首次覆盖米奥会展（300795）给予跑赢行业评级，目标价27.00 元，对应24/19x 2024/25e P/E。具体理由如下：


　　疫后会展行业稳健增长，“规模效应优势+健康现金流水平”塑造潜能。


　　1）疫后伴随线下活动日趋常态化，全球会展行业正逐步恢复，Stax 此前预计23 年全球会展行业市场规模约265 亿美元（恢复至2019 年约95%），2024 年有望超越疫情前并突破300 亿美元。2）聚焦产业链维度，我国上游展馆供给较为充足，而出租率有所分化，较疫情前仍有差距；中游展会类型多元，境外展龙头主导，境内展市场较为分散但逐步趋于集中；下游参展商所处行业丰富，较强品牌势能的展会或更受参展商青睐。我们认为会展产业链较为冗长，中游办展商是主动连接上下游多元参与者的核心角色。3）会展行业两大核心特征凸显其独特优势。特征一：规模效应打开盈利空间，展会边际收益或随展位数量增加而持续攀升；特征二：“先预付再参展”模式下会展企业的现金流通常较为健康。


　　米奥会展：扬中国制造出海之帆，塑境外办展领先之力。1）核心竞争力：一方面，中国制造出海势头较为强劲（国家统计局数据显示23 年我国向“一带一路”国家出口总额达10.7 万亿元，同增6.9%，占全部出口总额约45.1%），公司卡位境外自办展品牌效应及海外资源两大先发优势，我们认为或在一定程度上有效弱化境外办展的难度，并持续加强其领先优势；另一方面，公司基于疫情期间数字展沉淀积累，增强前后两端数字化能力，一定程度上有效赋能参展商及观展人，并逐步优化展会服务质量。2）未来看点：一看覆盖国家相对稳定的情况下，公司基于内部销售开拓市场、外部联动合作办展两大路径做大单展规模并持续实现利润优化；二看综合展构筑基础后向更加垂直化的专业展稳步转型，品牌影响力不断提升。


　　我们与市场的最大不同？市场担心单展利润率提升或存在一定难度，我们认为公司基于境外展品牌影响力不断扩大，销售团队能力强化及发力合作办展模式，单展规模效应显现后有望助推单展利润率逐步提升。


　　潜在催化剂：展位销售情况超预期；利润率优化进程超预期。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2024/25 年EPS 分别为1.11/1.39 元，CAGR 为30%（2023-2025 年），当前股价对应18/15x 2024/25e P/E。参考可比公司估值，给予公司目标价27 元，对应24/19x 2024/25e P/E。给予跑赢行业评级，当前上行空间约34%。


　　风险


　　地缘政治风险；展位销售情况不及预期；境外办展市场竞争加剧等。

□.蒋.菱.钢./.林.思.婕    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司