晶澳科技(002459)：海外市场出货量占比较高 二季度N型需求有望快速提升

23 年业绩高增，24Q1 利润受多重因素影响出现波动。2023 年，公司实现营业收入815.56 亿元，同比增长11.74%，归母净利润70.39 亿元，同比增长27.21%，扣非净利润71.40 亿元，同比增长28.46%；24Q1，公司实现营业收入159.71 亿元，同比下降22.02%，归母净利润-4.83 亿元，同比下降118.70%，扣非净利润-3.69 亿元，同比下降114.81%，毛利率5.06%，环比下降8.17pct。根据《投资者关系活动记录表2024 年4 月30 日》，一季度毛利变化主要是因为：1、23 年下半年开始组件价格大幅下跌；2、公司的N 型产能在23 年四季度集中释放，对于工艺技术和人员的熟练度要求很高；3、一季度计提了大额的存货跌价准备，股份支付费用在一季度全部加速计提。


海外和N 型产品出货占比高，预计二季度保持较好态势。2024Q1，公司不断加大全球市场布局，充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，电池组件出货量16.059GW（含自用528MW），其中组件海外出货量占比约62%，分销出货量占比约29%，N 型组件出货6.6GW，占比46.6%。


根据《投资者关系活动记录表2024 年4 月30 日》，二季度出货目标在20-23GW 之间，N 型产品占比在70%左右。


N 型新产能陆续投放，积极研发电池新技术。公司加速N 型电池产能建设，57GW N 电池项目陆续投产，截至2023 年底， 组件产能95GW，硅片与电池产能达组件产能的90%左右。按照公司产能规划，2024 年产能一体化程度将进一步提升，各环节产能均超过100GW。量产的N 型倍秀（Bycium+）电池转换效率已达到26.3%。针对多种全背接触电池、钙钛矿及叠层电池等前沿技术，研发中心积极研究和储备，保持核心竞争力。


采取“利润优先”的接单策略，深挖全球市场需求。根据《投资者关系活动记录表2024 年4 月30 日》，当前行业处于底部已经形成共识，全球市场每年还是保持增长状态，公司会保持“利润优先”的接单策略不变，同时注重现金流和避免亏损，在开工率和产量之间寻求平衡。24 年公司将进一步深耕全球市场，组件出货量目标为85-95GW。


盈利预测与投资建议。2024-2026 年，我们预计公司归母净利润分别为31.97/44.07/63.86 亿元，同比增长-54.6%、37.8%、44.9%，对应EPS 分别为0.97、1.33、1.93 倍。参考可比公司PE 均值，我们给予公司24 年17-19倍PE，对应合理价值区间为16.42-18.35 元，首次覆盖给予“优于大市“评级。


风险提示：行业需求下滑，竞争加剧，政策风险，新技术拓展不及预期。

□.徐.柏.乔    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司