荣盛石化(002493)：2Q23以来扭亏 推进国内外战略布局

2Q23 后实现扭亏。2023 年，公司实现营业收入3251.12 亿元，同比+12.46%；实现归母净利润11.58 亿元，同比-65.33%。单季度看，公司1Q23-4Q23 归母净利润分别为-14.68 亿元、3.41 亿元、12.34 亿元、10.51 亿元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.0 元（含税）。2024 年一季度，公司实现营业收入810.88 亿元，同比+16.30%；实现归母净利润5.52 亿元，同比大幅扭亏，增利20.20 亿元。


浙石化贡献2023 年主要盈利。2023 年，浙石化加工原油约4400 万吨，实现净利润13.67 亿元，按照51%权益计算，贡献公司归母净利润约7.0 亿元。


2023 年化纤盈利回升，PTA 板块（含瓶片）整体承压。2023 年，中金石化（芳烃）净利润0.39 亿元，同比扭亏；盛元化纤净利润1.04 亿元，同比改善；PTA四家工厂（含瓶片）合计亏损3.0 亿元，同比转亏。


1Q24 毛利同比、环比修复。2024 年一季度，公司实现毛利（扣除税金及附加）42.90 亿元，同比增加53.65 亿元，环比增加13.82 亿元。我们认为随着下游需求逐步修复，公司毛利有所改善。


依托4000 万吨/年炼化一体化项目，加快新材料布局。公司打造形成聚酯、工程塑料、新能源、高端聚烯烃、特种橡胶五大产业链，是亚洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃的生产商之一。公司瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、POE、DMC、PC 和ABS 等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。


引入沙特阿美作为战略投资者。2023 年，公司引入沙特阿美作为战略投资者，沙特阿美持有公司股权约10%。双方就原油采购、原料供应、化学品销售、精炼化工产品销售、原油储存及技术分享等多方面展开深层次的长远合作。


　　2024 年1 月，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，双方拟就沙特阿美朱拜勒炼化、中金石化进行股权合作以及后续扩能改造。


盈利预测与投资评级。由于需求下降，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.43 元、0.63 元、0.82 元（24-25 年原预测为0.67、1.01 元），2023 年PB2.9 倍，对应2023 年65 倍PE，PEG 为 1.5，+10%）2024 年BPS 为4.59 元。


　　参考可比公司估值水平，给予其2024 年PB 3.3 倍，PEG 为0.25 对应目标价15.05 元（对应2024 年35 倍PE）（原目标价为13.65 元，2023 年PB 2.9 倍，对应2023 年65 倍PE，PEG 为 1.5，+10%），维持“优于大市”评级。


风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

□.朱.军.军./.李.帛.融./.胡.歆    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司