肇民科技(301000)：国产精密注塑引领者 强劲增长可期

公司深耕精密注塑领域，下游覆盖汽车及家电，客户涵盖三花、拓普、皮尔博格、A.O.、松下等。赛道竞争格局好，公司设计能力、精细化管理能力强。看好公司产能扩张+产品/客户拓展驱动增长。首次覆盖给予“增持”评级。


　　深耕精密注塑件及模具，多因素保障高利润率。公司主营精密注塑件及模具，下游涵盖汽车、家电等领域，汽车客户包括三花、拓普、皮尔博格等，家电客户包括A.O.、松下、TOTO 和科勒等。公司前身为日本独资企业，所处的精密注塑领域有较高技术壁垒，竞争对手以外资为主；产品具有“小批量，多品种”特点，依赖精细化管理能力；公司设计能力强，模具自制，是核心竞争力。以上因素保障了公司的高利润率，2023 年公司营收5.9 亿元，同比+10.6%；净利润1.0 亿元，同比+9.6%；毛利率为31.7%，净利率为17.5%。


　　以塑代钢应用广泛，工程塑料大有可为。1）以塑代钢趋势明确：国家政策推动汽车轻量化发展，鼓励工程塑料、复合材料等实现汽车减重。当前我国乘用车的单车塑料用量约175kg，相比欧洲200-300kg，德国300-400kg 仍有很大提升空间。2）工程塑料应用场景广阔：因具备强耐受性，适应极端温度和严苛环境，质量轻等优势，在汽车领域被广泛使用，在机器人、储能等领域均有拓展空间。据弗若斯特沙利文预测，2026 年中国汽车零件工程塑料市场规模642 亿元，2021-26 CAGR 达6.7%。


　　产能扩张+产品拓展，持续挖掘新增长点。1）产能扩张：上海基地产能扩张，投建年产八亿套新能源汽车部件及超精密工程塑料件项目，土地面积164 亩。


　　2）价值量增长：公司目前新能源车的单车价值量估计在100-200 元，未来有望做到600-800 元，数倍成长空间。3）新兴领域：人形机器人领域，积极与客户共同开发精密零部件；储能领域，在市场拓展阶段，热管理系统部件已获头部公司定点，预计2024 年有少量出货。


　　首次覆盖给予“增持”评级。公司是精密注塑件领域的领先企业，赛道竞争格局好，壁垒较高，产品应用广泛，看好公司产能扩张+产品/客户拓展驱动增长。预计2024-2026E 净利润分别为1.5 亿/2.0 亿/2.4 亿元，同比+45.2%/+31.9%/+18.6%，对应21.9x/16.6x/14.0x 2024-26E P/E。首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动，客户相对集中，产能扩张不及预期，解禁风险

□.汪.刘.胜./.杨.岱.东    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司