金杯电工(002533)：扁电磁线领军龙头 受益于电网投资加速

扁电磁线龙头企业，2023 年分红金额创新高：公司为扁电磁线全球龙头，2023 年公司电磁线销量超7 万吨，同比+23%，其中特高压换位导线市占率连续三年居国内外行业首位，新能源汽车产品年销量同比+180%。公司贯彻高分红策略，2023 年公司每10 股派息4 元，分红金额共3 亿元，同比增长16.73%；分红率达50.68%，股息率达4.95%，分红金额创公司历史新高。


中西南部线缆龙头，拟提升稼动率降本增效：公司拥有四大区域电线电缆龙头子品牌，是中西南部地区领军企业，连续18 年在湖南省行业综合排名第一；2023 年销售产值逾百亿，同比增长17%，量利再创新高；电线电缆行业业务辐射半径较短，行业格局较为分散（CR5=8.5%），公司在行业非优质产能出清背景下，工作重心为提升稼动率降本增效。


扁线需求3 年CAGR 增速超30%，内外并举打破产能壁垒：1）电磁线是车电机、电力设备重要构件，扁线电机功率较传统圆线提升20%-30%；2）受益于电网投资建设提速及新能源汽车的双电机与800V 趋势，我们预计 2026年扁电磁线市场需求为88 万吨，2023-2026 年CAGR 超30%；3）公司2020-2023 电磁线销量CAGR 超46%，特高压领域市占率超50%；新能源车应用领域拟新增产能3 万吨/年，打破产能瓶颈；4）海外电网投资高景气，欧盟委员会计划在2020-2030 年间累积完成5840 亿欧元电网投资。公司2023 年海外毛利率超16%，高于国内5pct 左右，拟通过并购布局拓展国外增量。


投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入179.58/202.68/229.44 亿元，归母净利润 5.44/6.41/7.20 亿元。对应 PE 分别为13.27/11.26/10.03 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


风险提示：电网基础设施投资不及预期、新能源汽车渗透率不及预期、下游市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、应收账款余额较大风险、大股东股权质押风险、产能建设进度不及预期等。

□.张.一.弛    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司