上海瀚讯(300762)：国防信息化建设大势所趋 卫星通信布局初显成效

核心观点


公司是业内少数既拥有自主核心知识产权，又对行业客户需求有深入理解的创新型企业。形成在5G 时代的“芯片、模块、终端、基站、系统”的全产业链布局，提供专网宽带移动通信系统的设备及整体解决方案，在手项目充裕，为可持续发展奠定了基础。


公司还开始启动低轨卫星通信分系统设备研制工作，并成功中标，后续低轨卫星有望为公司持续贡献业绩增量。我们看好公司未来发展趋势。


事件


公司发布2023 年报及2024 一季报，2023 年营收3.13 亿元，同比-21.93%，归母净利润-1.90 亿元，同比-321.74%；2024 一季度营收0.68 亿元，同比-11.80%，归母净利润-0.1 亿元，亏幅扩大。


简评


1、业绩短期承压，毛利率恢复较高水平。


2023 年营收3.13 亿元，同比-21.93%，归母净利润-1.90 亿元，同比-321.74%，扣非后的归母净利润-2.25 亿元，同比-435.54%。23Q4营收0.97 亿元，同比+571.9%，归母净利润-1.27 亿元，同比亏幅扩大。2023 年，受外部行业政策变化等因素波动影响，公司主营业务受到较大冲击影响，收入及利润出现下滑，此外公司在5G、新一代战术通信系统等新技术和产品方向加大科研投入力度，研发人员和研发支出增长较快，致使公司本年整体经营业绩承压明显。


2024 一季度营收0.68 亿元，同比-11.80%，归母净利润-0.1 亿元，亏幅扩大，扣非后的归母净利润-0.13 亿元，同比减亏，公司业绩受到行业影响仍未修复，并持续投入研发致使公司业绩承压。


2023 年毛利率为43.34% （ -16.03pcts ）， 净利率-60.67% （ -82.03pcts），净利率由正转负，主要受到毛利率下降明显，以及研发费用率的显著提升影响。期间费用率为104.81%（-62.42pcts），其中销售费率为11.50%（+3.82pcts），主要系公司为积极拓展业务，各项费用增加所致；管理费率为13.86%（+5.04pcts），主要为2023 年补缴2022 年疫情暂缓缴纳社保费


及房屋折旧费增加，研发费率为81.52%（+47.34pcts），主要为2022 年公司根据企业会计准则及研发费用资本化的会计政策，将进入开发阶段的研发支出计入到开发支出，2023 年研发费用资本化项目达到预定用途结转为无形资产，开始摊销导致；财务费率为-2.07%(+6.22pcts)，主要为金融机构借款利息支出增加，存款利息收入减少所致。费用端各项费用占比均同比提升，研发费用提升显著，主要系公司为积极拓展业务，为未来公司业绩增长打下基础。


2024 年一季度，公司毛利率为65.11%（+3.14pct），净利率为-14.74%（-4.01pcts），期间费率为70.75%（-5.14pcts），24Q1 公司毛利率显著改善，受费用及营收规模下降影响，公司净利率仍处负水平，未来有望随着公司营收规模的增长而实现恢复。


2、持续加大研发投入，增强企业竞争实力。


公司自成立起即专注于宽带移动通信关键技术的研究，历经十多年的研发积累，截至2023 年12 月底已拥有42项核心专利、115 项软件著作权，核心知识产权自主可控，具备快速定制的研发能力。虽然型号产品从立项到定型工作完成，需要经历3-5 年的较长周期，但型号设备的生命周期也较非型号产品的生命周期也更长。截至2023年底，公司已定型和在研多型装备，新型号产品继续在多领域多行业扩展，为可持续发展奠定了基础：在研项目基于（全国产化）SDR 平台的无线通信系统处于鉴定阶段并实现小批量交付；一款小型化、轻量化，具备自组网通信能力，适配车载使用的国产化的产品处于正样研制阶段；具备大规模组网能力的无线宽带产品，顺利完成产品状态鉴定并批产交付；基于行业需求的5G 产品研制项目处于正样阶段进行小批量试用；适用于多场景的单人通信信息系统项目完成一期任务，正在筹备二期；大规模无人机集群组网与宽带指挥产品研制项目处于样机选型阶段等。公司在手项目充足并进展顺利，未来有望持续为公司的业绩增长持续提供动力。


3、公司在5G 及末端通信等方面取得显著成效，拓展低轨卫星实现中标入围。


公司与总体单位进行战略合作，验证了我司5G 产品在分队、单兵领域信息化的重要作用。为后续行成新的型号装备、争取多份额打下了坚实基础。公司参加了单兵领域背景预研一期项目，通过集优成功入围自组网专题，进入了新一代单兵的研制队伍，有望在背景预研二期行成新的型号装备。公司成功入围船舶5G 技术遴选，成为5G 供货单位之一；成功入围某通信系统5G 和微波网络传输第二阶段竞标工作；成功中标某5G 专网轻量化核心网和5G 无人平台型模组研制项目。同时，公司成功中标相关低轨卫星星座地基基站与测试终端研制项目，首批次产品已于年底顺利交付。公司中标入围低轨卫星星座一期卫星通信载荷产品研制，作为该星座通信分系统承研单位，负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、卫星通信终端等关键通信设备，载荷预计于2024 投产，配合相关星座2024 年发射规划，实现交付上星。低轨卫星业务的成功拓展有望成为公司未来业绩新增量。


4、投资建议及盈利预测。


公司是业内少数既拥有自主核心知识产权，又对行业客户需求有深入理解的创新型企业。形成在5G 时代的“芯片、模块、终端、基站、系统”的全产业链布局，提供专网宽带移动通信系统的设备及整体解决方案。公司还开始启动低轨卫星通信分系统设备研制工作，并成功中标，后续低轨卫星有望为公司持续贡献业绩增量。我们预计，公司2024-2026 年归母净利润分别为0.96 亿元、1.52 亿元和2.81 亿元，对应当前市值的PE 分别为104 倍、65 倍和35 倍，维持“增持”评级。


风险分析


市场竞争加剧。随着国防信息化建设的大力开展，专网宽带移动通信行业的市场需求也迎来了较快的发展速度，越来越多的科研院所及民营企业开始加大研发力度，逐步参与到该领域的市场竞争之中。如果潜在竞争者不断进入，将导致专网通信行业市场竞争逐步加剧，公司将面临行业竞争加剧导致市场占有率下降的风险。


客户采购订单波动。客户采购具有计划性较强、项目周期较长的特点，一般先通过小批量采购经试用认可后，后续会进行持续的较大批量的采购，但由于公司产品的销售需满足客户采购的要求，如客户采购计划发生变化，公司的产品销售将受到较大影响，导致公司的营业收入具有一定的不确定性。


审价、谈判及招投标方式定价波动风险。公司定型产品一般采用审价方式确定价格，由于审价周期长，会存在价格审定前以暂定价格签署订货合同，客户审价完成后将按照最终定价进行调整的情况。公司非定型产品一般采用竞争性谈判、招投标等方式确定价格。其中公司通过竞争性谈判及招投标方式参与到部分单位的通信设备采购项目，由于该类项目往往存在定制化的需求，产品质量、价格等多种因素决定公司能否最后中标。如未来公司参与该类项目的过程中，因产品最终售价较高未能中标，或公司最终中标价格较低，都将对公司的未来盈利水平造成一定波动。

□.刘.永.旭./.阎.贵.成./.武.超.则    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司