长城汽车(601633)：出海+硬派越野赋能品牌高质量增长

产品大年新车发布密集，垂直产业链布局如虎添翼。公司现已发展成为国内SUV 和皮卡巨头。2023 年旗下哈弗品牌龙系列、魏牌蓝山高山、坦克Hi4 系列新车密集发布，带动公司销量明显回升，2023 年公司累计销量123.07 万辆，同比+15.29%。公司六大核心零部件公司织网密布，为电动化智能化转型奠基蓄力。


　　柠檬混动开新能源转型新篇，推陈出新Hi4 接力完善产品布局。2020年12 月公司发布柠檬DHT，助力魏牌和哈弗新能源转型。通过在柠檬混动的基础上持续改进，2023 年3 月和4 月发布全新智能四驱电混Hi4和越野混动架构Hi4-T，推出哈弗品牌龙系列和坦克品牌Hi4-T 系列，丰富新能源车型品类。


　　出口盈利强劲成增长新动力，研产销生态出海促高质量发展。2023年，公司海外销量31.60 万辆，占比总销量25.68%；2023 海外营收531.14 亿元，占比公司总营收30.66%。三大海外整车厂+KD 工厂构建全线海外生产能力，全球化研发销售体系形成体系化竞争实力。


　　咖啡+毫末助力智能化，硬派越野坦克拉动盈利。2021 年，公司瞄准硬派越野赛道，打造高端品牌坦克，抬升平均单车价格贡献盈利。


　　2023 年通过Hi4-T 技术走越野+新能源路线，助力品牌持续增长。公司旗下的咖啡智能平台从智能座舱、自动驾驶到电子电器架构和线控底盘，四位一体辅助整车智能化。子公司毫末智行致力于乘用车辅助驾驶产品和MANA 雪湖自动驾驶数据智能体系，构建全方位智能驾驶体系。


　　投资建议


　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司新能源转型稳步推进，硬派越野坦克崛起+海外销量稳步增长助力营收、利润快速增长， 预计2024/2025/2026 年实现归母净利润分别为100.63/119.11/140.64 亿元，同比分别+43.31%、+18.37%、+18.07%； 2024 年5 月23 日收盘价对应的PE分别为 22.83X/19.29X/16.34X。


　　风险提示


　　宏观经济周期性波动风险；产业政策风险；行业竞争风险；新能源、电动化转型风险。

□.仇.百.良    .上.海.证.券.有.限.责.任.公.司