瑞华泰(688323)：Q1利润端持续承压 静待嘉兴基地产能释放

事件： 公司发布2024 年一季报， 24Q1 公司实现营收0.55 亿元，同比+22.36%，环比-18.83%；实现归母净利润-0.17 亿元，同比亏损扩大，环比亏损扩大；实现扣非净利润-0.16 亿元，同比亏损扩大，环比亏损扩大。


　　竞争加剧+费用支出致业绩短期承压，24 年盈利能力有望修复： 24Q1 公司毛利率为22.14%，同比-6.96pct，环比-1.14pct；净利率为-30.30%，同比-13.29pct，环比-12.60pct。盈利端持续承压主要系：1）2023 年以来韩国PIAM 公司大幅度降低热控PI 薄膜价格使得竞争压力加大，毛利率下降。2）嘉兴项目厂房转固使管理费用折旧增加及财务费用利息支出增加。Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.65%/19.57%/14.73%/14.64%，同比变动分别为-0.70/+0.95/-2.48/+6.55pcts。展望24 年，随着公司持续调整产品结构，调动更多生产资源向电子PI 薄膜倾斜，同时公司也在积极开发第二代高导热超厚石墨，升级热控PI 薄膜产品，改善相应产品的盈利能力，公司盈利能力有望得到修复。


　　持续加大研发投入，多款新产品进展加速： 2023 年公司持续保持研发投入，推动柔性显示、新能源、集成电路封装、航天应用领域的聚酰亚胺产品研制，加快推出5/6G 低介电基材、柔性电子基材新产品，推进高导热性热控PI 薄膜的升级产品，加大对光电应用的系列产品开发，加快突破集成电路封装COF应用PI 薄膜及半导体应用高导热用PI 薄膜的应用市场评测，开发系列新能源汽车用PI 清漆、OLED 基板应用PI 和CPI 浆料等功能性新产品，空间应用高绝缘1500mm 幅宽PI 薄膜完成了应用单位的联合验收。


　　24 年嘉兴新产能即将释放，未来有望多点开花：根据23 年年报，嘉兴1,600吨募投项目厂房建设已基本完成，4 条主生产线和配套工厂系统安装工作已完成,并进行了设备调试，23Q3 开始进行投料产品调试，进行生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证，其中2 条生产线于2023 年9 月份投入使用，另2 条生产线持续开展产品工艺调试。其余2 条化学法生产线的设备安装工作已完成，并具备系统调试条件，从2023 年12 月开始陆续调试。嘉兴项目陆续投产后，新增产能将有助于提升公司整体的产品布局能力，大幅提升公司对电子领域产品的供应保障能力。多产线为多应用领域及多产品解决方案提供了更多的研发上线资源，同时多产线为多品类产品的生产提供了生产效率的保障。未来公司将结合市场需求变化，在保持既有产品结构相对稳定的情况下，加快推动电子市场及新能源市场的拓展，重点推进TPI、COF 用PI、高导热PI 等新产品，提升经营质量。


　　下调盈利预测，维持“买入”评级：由于热控产品面临价格战，竞争加剧导致公司业绩承压。同时公司厂房转固折旧，期间费用有所扩大，募投项目尚未实现完全投产造成一定拖累，故我们下调公司盈利预期。随着公司新产品研发不断推进、嘉兴新增1600 吨产能顺利释放，公司盈利能力有望修复。


　　预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.10 亿元、0.30 亿元、0.65 亿元，EPS 分别为0.05 元、0.17 元、0.36 元，PE 分别为229X、74X、34X。


　　风险提示：市场需求不及预期、市场竞争风险、产能释放不及预期、新品验证不及预期。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司