招商蛇口(001979)：营收利润快速上行 费用压降盈利提升

结转规模同比增长，营收利润快速上行。2024 年1Q，公司营业收入237.47亿元，同比上升58.22%；净利润9.36 亿元，同比上升120.55%；归母净利润3.32 亿元，同比下降22.22%；归母扣非净利润为2.92 亿元，同比上升8.00%。收入利润同比上升的主要原因是房地产开发业务结转规模同比增加、毛利率提升、期间费用率下降。公司3 月末合同负债余额1705.07 亿元，同比下行1.83%，可结转资源较为充足。


　　受行业下行影响，一季度销售业绩承压。2024 年3 月，公司实现签约销售面积70.74 万平，实现签约销售金额191.56 亿元。2024 年1-3 月，公司累计实现签约销售面积166.59 万平，同比下降45.43%，累计实现签约销售金额402.08 亿元，同比下降44.36%。


　　盈利能力提升，持续压降费用。2024 年1Q，公司毛利率为14.50%，较2023年同期上升1.88 个百分点；公司净利率为3.94%，较2023 年同期上升1.11个百分点；公司期间费用率为5.92%，较2023 年同期降低2.75 个百分点。


　　截至2024 年1Q 底，公司资产负债率为67.71%，较2023 年同期下降1.38个百分点。截至2024 年1Q 底，公司持有货币现金为832.06 亿元，同比下降14.49%。2024 年1Q，公司经营活动产生的现金流量净额-106.11 亿元，转为负值，主要为2024 年1Q 销售回款同比减少。


　　发行新股部分解除限售。2023 年6 月16 日，公司收到中国证监会出具的批复，同意公司发行股份募集配套资金不超过85 亿元。2023 年10 月19 日，公司向特定对象发行新增股份在深交所上市，发行股份数量为7.20 亿股，均为有限售条件的流通股。截至2024 年4 月22 日，12 家交易方限售股份已达解除限售条件（发行时承诺的限售期为6 个月），限售股上市流通数量为5.84 亿股，占公司总股本6.45%。


　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们预测公司2024、2025 年的EPS 分别为0.92 和1.26 元，考虑公司销售保持竞争优势，融资背景强，在当前市场供给侧改革背景下，我们给予公司估值适度溢价，即2024 年15-17XPE，合理价值区间为13.85-15.70 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：行业面临销售下行和政策不及预期风险。

□.涂.力.磊    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司