比亚迪(002594)：DM5.0进入油耗2时代；定价具备性价比

公司近况


　　公司举办第五代DM技术发布暨秦L、海豹06 上市发布会。


　　评论


　　比亚迪是插电混动技术的先行者与领军者，DM技术历经多次迭代升级。公司于2008 年发布第1 代DM技术，双电机串并联架构开启插混车型的先河。2013 年公司发布第2 代DM技术，采用多速DCT并联架构，进入“542”时代。2018 年公司发布第3 代DM技术，采用多速DCT混联架构，实现性能全面提升。2021 年第4 代DM技术发布，采用双电机串并联结构，百公里亏电油耗3.8L，逐步形成DM-i、DM-p和DMO技术矩阵，对应低油耗、强动力、越野等不同需求。我们看到，DM4.0 带领比亚迪插混销量迈上新台阶，2022/2023 年插混车型销量达94.6 万/143.8 万辆。


　　第5 代DM技术能耗优势再升级，秦L及海豹06 DM-i售价9.98 万元起。据公司发布会数据，第5 代DM技术可实现百公里亏电油耗最低2.9L、CLTC电耗最低10.7kWh/100km、综合续航最长2100km。DM-i 5.0 硬件素质升级、集成度进一步提升，发动机热效率46.06%为全球最高，EHS电混系统综合工况效率达92%，刀片电池能量密度提升至115wh/kg；搭载七合一动力域控、首创芯片集成。秦L DM-i及海豹06 DM-i售价为9.98 万元-13.98万元，尺寸大于秦Plus、可比车型价差在1.5 万元左右，技术升级、性价比突出。两款车型分别主打新国潮和海洋美学，搭载DM-i 5.0 低能耗优势突出，纯平地板设计打造大空间，前麦弗逊+后四连杆悬架提升驾乘舒适性高，智能化方面多项功能升级，如手机NFC车钥匙、DiLink智能座舱100%兼容手机生态、手机APP远程控车等。


　　新车上市有望支撑销量环比继续走强，产品结构料将逐步改善。4 月公司销量达313,245 辆，环比+3.6%，同比+49.0%，销量表现稳健，其中出口首次超4 万辆，实现同比高增。我们认为，2 月中旬至5 月底，荣耀版车型对销量形成有力支撑；本次发布的秦L、海豹06 DM-i车型定价及综合素质较同级别燃油车具备竞争力，此外据工信部目录，紧凑运动纯电SUV海豹X、D级行政轿跑腾势Z9 GT、硬派越野方程豹豹8 车型有望陆续上市，我们认为有望带动公司月销环比继续提升。伴随新车销量占比提升，我们预计季度单车收入及毛利率有望呈现环比提升态势。


　　盈利预测与估值


　　我们维持 2024/25 年盈利预测。当前股价对应A/H股 2024E 15.4/13.8xP/E，维持跑赢行业评级和A/H股256 元/266 港币目标价，对应A/H股2024E 19x/17x P/E，较当前股价有23.4%/28.8%的上行空间。


　　风险


　　国内价格竞争加剧；出口面临政策风险。

□.邓.学./.常.菁./.陈.雅.婷    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司