比亚迪(002594)：比亚迪秦L／海豹06DM-I发布：定价大超预期 龙头地位稳固

5 月28 日晚，比亚迪召开发布会，正式发布比亚迪DM-i 5.0 技术，及比亚迪秦L/海豹06 DM-i 两款新车，定价超预期：


　　1、DM-i 5.0 技术：搭载1.5L 插混专用发动机，功率74kw，热效率提升至46.06%全球最高，并配备插混专用功率型刀片电池，能量密度115wh/kg ，带电量分别为10.08/15.87kwh。NEDC 亏电油耗2.9L/100km，CLTC 电耗 10.7kwh/100km，百公里加速7.5s，满油满电情形下续航2100km，实测最长超2500km。


　　DM-i 5.0 体现插混技术新趋势：相较DM-i 4.0，新技术发动机进一步轻量化，功率降低但通过提高压缩比实现热效率的突破；峰值扭矩降低但电机功率提升；同时，油箱容量从48L 提升至65L。


　　2、新车型：其中，秦L 车身尺寸4830/1900/1495mm,轴距 2790mm,均高于秦PLUS；海豹06 DM-i 车身尺寸4770/1900/1660mm,轴距2810mm。两款新车纯电续航均为80-120km，定价均为9.98-13.98 万元，定价大超预期。


　　1、公司优势地位愈发稳固。本次新车定价超预期，凸显公司优秀的成本控制能力。目前比亚迪在中低端市场表现强势，2 月降价后公司定价权凸显，3/4 月销量连续破30 万。


　　我们认为，新车主要竞争对手为五菱星光 PHEV/长安启源A07/吉利银河L6 等；油车则主要为日产轩逸/大众朗逸/丰田卡罗拉等。新车定价/尺寸/空间/智能化相对传统油车/电车竞品均占优，将成下一代爆款，进一步巩固公司在细分市场中的优势地位。


　　2、新车周期引领车型结构优化，毛利有望持续改善。2 月起秦PLUS等荣耀版新车上市，降价后公司在部分价格带出现空缺，本次秦L/海豹06 DM-i 上市开启了公司在中低端市场的新一轮新车周期，填补原有价格区间，引领公司单车ASP 及毛利率持续向上。


　　3、展望24 年，公司仍将保持强势。1）公司正处新车周期，腾势/仰望/方程豹新车在北京车展亮相，将带动公司持续冲击高端市场，伴随规模效应提升&车型结构优化，公司净利在Q2-Q3 有望迎来拐点。2）公司海外表现强势，24 年新进入墨西哥市场，在泰国/巴西/以色列等国持续放量，24 年出口存在超预期可能。伴随车型供给增加&海外工厂投产，26 年起在海外有望大规模放量。目前海外车企电动化实力薄弱，公司海外市场空间广阔。


　　比亚迪作为全球电车龙头，24 年公司产品周期向上、海外市场加速、智能化厚积薄发，规模效应下成本优势明显。结合公司新车周期及出海战略的持续推进，我们维持公司24-26 年净利355.3/440.6/530.9 亿元的预测，对应18.1/14.6/12.1 倍PE。维持“买入”评级。


　　行业竞争加剧，市场需求不及预期。

□.陈.传.红./.苏.晨    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司