麦加芯彩(603062)：集装箱业务景气反转 募投项目赋能长期成长

核心观点


　　公司为集装箱和风电涂料领域行业龙头，产品具有行业领先优势。2023 年下半年集装箱行业开始企稳回升，预计2024 年集装箱制造量同增50%，同时24 年运费提升明显，目前整体仍呈上升趋势，公司集装箱涂料业务有望迎来较大的量、利修复。IPO 所募集项目扩产7 万吨涂料产品承接市场增量需求，同时公司也将加大研发投入布局船舶涂料等新领域，打造成长第三极。伴随需求上行和新项目的建设，公司中长期成长可期。


　　事件


　　公司发布23 年年报及24 年一季报，公司23 年实现营收11.41 亿元，同比-17.75%，归母净利1.67 亿元，同比-35.8%。其中23 年Q4 营收3.68 亿元，同比+51.8%，环比+60.5%；归母净利0.12 亿元，同比-73.6%，环比-72.3%。24 年Q1 实现营收3.02 亿元，同比+31.2%，环比+18.0%；实现归母净利0.28 亿元，同比-49.8%，环比+142.6%。


　　简评


　　国内涂料龙头，原料回落利润有望修复


　　公司目前主营风电&集装箱领域涂料，其中在风电叶片涂料领域已处于国内领先地位；集装箱涂料23 年占公司营收51%，该领域公司已成为全球四大供应商之一。


　　从盈利水平来看，公司Q1 毛利率短期承压，随着环氧树脂、聚氨酯等原材料价格回落，公司盈利水平有望修复。


　　下游集装箱爆发+运价提升，公司业务迎来反转2022 年以来受疫情、海外通胀高企、欧美大幅加息等多重因素影响，海运集装箱需求从历史高位出现回落；2023 年下半年，集装箱行业开始企稳回暖。据德鲁里预计，2024 年集装箱制造量将达350 万TEU 左右，同比增长50%。公司24 年产销有望快速增长。


　　据Wind，2024 年中国-美西出口集装箱运价指数平均959.6，相比23 年平均上涨31%，目前运费整体仍呈上升趋势，有利于公司集装箱涂料业务的价格/利润修复。


　　产能快速扩张，布局船舶涂料等新领域


　　在市场需求增长的同时，公司将提高公司产品的生产加工制造能力，同时加大研发投入和销售投入，扩展公司的产品线，打造新的业务增长点。


　　公司IPO 募投项目：1）投资 “新建年产七万吨高性能涂料项目”，项目总投资4.3 亿元，达产年拟新增7 万吨涂料产品，其中包括溶剂型涂料及辅料18,500 吨、稀释剂1,500 吨、水性涂料及辅料 40,000 吨、无溶剂涂料及辅料10,000 吨；2）投资麦加芯彩嘉定总部和研发中心项目将聚焦工业重防腐涂料以及船舶涂料等研发方向、搭建高端研发创新平台，提升公司管理效率与研发效能。据招股书2020 年中国船舶涂料产量90 万吨，该领域市场规模远大于风电&集装箱领域，且主要被外资占据，公司逐步拓展船舶领域，成长空间巨大。


　　盈利预测与估值：公司集装箱业务受益下游爆发有望迎来反转，IPO 募投扩产项目持续推进助力公司成长，布局拓展船舶领域远期空间巨大。预计公司2024-2026 年归母净利润为2.37、3.04、3.95 亿元，对应PE 分别为18.3X、14.2X、10.9X，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：1、原材料价格波动风险：公司主要原材料树脂等属于石油化工产业链下游产品，其价格走势与原油价格走势具有一定相关性，波动幅度较大，且未来变动存在不确定性，可能会对公司盈利水平造成扰动；2、下游行业波动风险：受地缘政治局势紧张、海外通胀等因素的影响，海运集装箱需求呈现波动，如果运费大幅回落，可能会对收入和业绩带来一定影响；3、新项目投产进度不及预期：受到审批手续、政策、气候等方面因素制约，可能存在新建产能不及预期风险，从而对公司业绩造成扰动。


　　敏感性分析：假设如果未来下游需求不及预期、原材料波动影响产品毛利率、公司的产能相对不及预期的背景下，公司2023-2025 年的净利润预测为2.16、2.71、3.33 亿元。

□.卢.昊    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司